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崩溃的帝国——催化世界经济权力交接的新进程

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崩溃的帝国——催化世界经济权力交接的新进程
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目录

Content


记录世界经济新进程

前 言

中国计划终结美元时代

G20峰会前夜周小川频出招

中国争取金融话语权

金融危机带来金融新秩序萌芽

走向世界的人民币

金融危机催生人民币国际化

货币的世界战争

货币世界的大国博弈

谁掌握了货币,谁就掌握了世界

货币的超级利益杠杆

全球硬通货的人民币

大萧条再次降临

华尔街:从造富神话到罪恶之源

抗金融海啸,全球注“资”加固

在金融废墟上重建

金融海啸因何而起

房东成房奴

房贷是要命的稻草

顾“钱”不顾后的华尔街阴谋

谁是始作俑者

谁是吹泡泡的人

谁是戳破泡泡的人

美国“家”祸,全球埋单

谁要埋7 000亿的单

中国英雄救“美”吗

经济危机三大预言

美国历次金融动荡

祸起“次贷”

“次贷”是啥魔

贪婪——把钱贷给没有偿还能力的人

欺诈:华尔街与评级机构狼狈为奸

次贷危机的五波高潮

“火”速蔓延

踩“雷”的雷曼兄弟

华尔街弃儿——雷曼兄弟

保尔森对雷曼大声说“不”

医治无效:雷曼兄弟生命攸关的48小时

“黑色星期一”的全球股市





记录世界经济新进程


序



郑 磊[1]



[1] 经济学博士,MBA,资深资本市场专家,招银国际投资银行高级副总裁



回顾世界经济发展的历史,我们可以清晰地看到,从葡萄牙、西班牙、荷兰、英国到美国,世界经济权力实际是在一系列寡头国家间进行着传递,这里没有“不死鸟”的传奇故事。2008年华尔街次贷危机的爆发却意味着一个世界统治模式的终结,这就像当初美元取代了金本位一样,此后,铸币税将不再由美国独占,多极世界将取代寡头国家。下一个接棒的人不会是欧盟,也不是日本或者中国,而是一个分权的世界:美国、欧盟、中国、日本以及若干逐渐强大的新兴经济体。



这是人类发展史上难得一见的时刻,而肇端就来自2008年美国次贷危机引发的全球金融风暴。在改变世界的这一刻,全球目光聚焦于纽约那条著名的街——华尔街。国内出版和引进了数十本描写和讨论这次危机的图书,或点评臧否,或揭露黑幕,或想象揣测,不一而足。本书却像一幅幅素描、一段段写实记录片,把危机中的“风云人物”和五大投行的所作所为完整地展示在了读者面前。



作者收集了大量的原始素材,对有关报道和数据进行了合理的编排,以真实、详尽的数据和图片,以及身临其境的故事解说,将我们带到了事件的现场,可读性强而且具有资料收藏价值。



在记叙历史事件的同时,作者也提出了对世界经济发展趋势的看法。始于20世纪70年代的金融创新运动,遍布全球市场的衍生证券,成为加深危机的直接原因。在没有抵押贷款支持证券、信用违约互换等衍生品以前,住房信贷违约率的上升被限制在商业银行和房贷公司的范围内,而且其影响往往是局部可控的。金融衍生品的出现改变了这一情况。20世纪80年代以来,持有金融衍生品渐渐成为金融业界的时尚,不懂衍生品或者不持有衍生品的银行经理和基金经理,经常被嘲笑为落伍者。衍生品虽然丰富了金融市场投资品种,增加了投资银行的业务收入,但它们也使金融机构将实体经济中存在的风险转移并分散到全世界,使其成为危机的载体。这个评论是中肯的,美国金融创新的主体确实是这些衍生产品。这些新事物的产生是美国经济达到巅峰阶段的伴生物,但也是最终将泡泡吹破的元凶。是什么因素使得往日华尔街的天之骄子们变成了现世的人间俗物?作者引述了以下数据:2000—2007年,美国抵押贷款支持证券MBS的发行额,从原来只有5 800亿美元增加到了1.3千万美元,年均增长13%。CDO发行额,增加到3 500亿美元,年均增长18.9%。证券化产品的增长速度远远超过了基础信贷资产的增速。CDO在发售前,又普遍进行了信用的征集,同时进行了信用违约的互换,从原来只有6 300亿美元增加到62万亿美元。贪婪和毫无节制地利用金融霸权的扩张,使得貌似强大得无可比拟的美国在全世界人民面前上演了一幕盛极而衰的“人间喜剧”。



后美国世纪的到来,也给予了人们新的悬念。随着全球经济的多极化,美国经济在全球的份额不断下降,欧元区的统一、“金砖四国”的崛起,对当前以美元为主要结算货币和储备货币的国际货币体系形成冲击,国际货币体系正在走向多元化。在此背景下,各国货币当局和全球投资者逐渐在减持美元资产,美元的大量过剩迫使其出现长期的下降趋势。美国金融市场的衰败,使其必须完成历史性调整,从而必将导致全球政治和经济力量的重新布局。现在预言美国将永久地衰弱还为时过早,凯恩斯式的救济与自由市场制度的结合,以及实体经济中的创新力量不可小觑。对于这个命题的任何判断都只是一种猜测,唯一能够确认的趋势是,未来将是一个诸强并存的世界,美元将不再是全球唯一的国际贸易结算货币,欧盟、美国、中国、日本和新兴经济体将成为全球经济的均衡力量。



另外,如何对待金融创新、各国在危机中大量发放国债将引发的全球性; 通货膨胀问题如何解决,以及中国如何抓住危机中的机会稳步发展综合国力等,这些问题都有待进一步的研究。本书对此进行了一些分析,希望能引起读者的关注和深入思考。



(注:郑磊专栏Http://charlielzheng.chinavalue.net)





前 言


“在帝国建设时期有许多钱好赚,但是,在帝国毁灭时期能赚的钱更多呢。”白瑞德在《乱世佳人》中说道。



2008年可谓全球金融市场的多事之秋。“9·11”事件七周年这一周,必将成为华尔街历史上最惊心动魄的一周。美国金融中心华尔街引发了惊天巨浪,这条长只有540米的小街,让全球经济遭受了几乎难以承受的冲击。



在美国的五大投资银行中,除了贝尔斯登在2008年3月被摩根大通收购外,雷曼兄弟于2008年9月15日宣布申请破产保护,而美林证券于2008年9月14日与美洲银行达成协议,将以440亿美元的价格被后者收购。在半年时间内华尔街五大投行事实上已去其三。



除了投资银行外,美国很多中小商业银行以及保险公司也处于岌岌可危的境地。就在2008年9月7日,美国政府宣布接管房利美和房地美。



一切证据均确凿无疑地表明,美国金融市场面临着自1929—1933年大萧条时期以来最严峻的挑战,而向来出言谨慎的格林斯潘更是断言美国已经陷入了百年一遇的金融危机中。



在证券交易市场,当很多人一年的交易成果就在大盘疯狂直下的一天之内都化为乌有的时候,我们只有用阴谋论来解释这一切。是谁造成了抛售?是市场庄家?对冲基金?惊慌失措的交易员?



当我们失去理由来解释为什么金融市场可以与我们为敌的时候,我们自然会联想到阴谋理论。面对2008年的这场华尔街危机,我们可以看到这场危机的成因就是华尔街和华盛顿目前卖空的政治迫害。



很明显,一些人正在推动美国的金融体系走向深渊。无疑,它是一个卖空的阴谋。的确如此。



2008年9月18日,华尔街和华盛顿承诺将找到答案。



美国证券监管委员会9月19日清晨发布了一份紧急命令,暂时禁止对799家金融机构的股票做空。美国五大投行中仅存的两家独立券商高盛和摩根士丹利当日涨幅均超过了20%。而就在两天前,卖空行为曾导致这两家公司的股价遭遇了史上最大单日跌幅。



美国证券交易委员会(United States Securities and Exchange Commission,SEC)主席考克斯正式通过实施了限制“裸卖空”的新规,他在当日发表的声明中称,SEC将对裸卖空者实行“零容忍政策”。9月24日考克斯又表示,证交会准备将目前针对一部分金融机构股票卖空行为的限制措施扩展至整个证券市场。



这项规定主要针对的是“裸卖空”行为。所谓“裸卖空”,是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票,在股价进一步下跌时再买回股票获得利润的投资手法。这种做法有可能加速股市下跌。



按照美国法律,“裸卖空”行为并不违法,但如果投资者利用“裸卖空”打压操纵股价则触犯法律。事实上,近年来有关投资机构利用“裸卖空”操纵股价的丑闻一直不绝于耳。



美国全国广播公司(CNBC)财经频道著名主持人吉姆·克莱默(Jim Cramer)在全球最大财经节目中说,现在的华尔街游荡着金融恐怖主义的幽灵。



与此同时,英国金融服务管理局也表示,暂时禁止建立或增加金融上市公司的净空头头寸。



英国金融服务管理局并在2008年9月19日,将其禁止卖空的金融类股名单上增添了4家公司,总计达到33家。该禁令一出台便推高了英国银行类股票,涨幅一度高达40%。



这时,就出现了一个弯曲的阴谋论:一种阴谋的多头推动了阴谋的空头。效果如何,还需要时间的证明。



从英美股市上看,的确如此。在股市涨的时候,很可能有一些投资公司或者对冲基金在短期内抛售金融股,在洗盘。金融股票的股价起伏令人惊叹。我们都知道,金融类股票的起伏,让雷曼兄弟和美国国际集团在短短几天之内就分崩离析,解体了。



如今,自由市场不是那么吸引人,而是非常吓人了。当人们感到害怕的时候,总会感受到阴谋的力量。



看不到底的深渊,充满了冒险与危机。要想在世界是平的国际金融环境中有所斩获,必须要了解华尔街的操作模式和美国金融系统的监管模式。希望每一位读者都能通过本书了解和学习到美国金融体系的操作方式,为其金融投资提供点帮助。





中国计划终结美元时代


只要我能控制一个国家的货币发行,我不在乎谁制定法律。



——梅耶·罗切斯尔德(银行家)



在伦敦二十国峰会之前,中国央行行长周小川明确地向全世界发出了一个信息:他希望结束美元时代。这不是玩笑,中国金融高层最近多次流露了这一观点:应该用另一种储备货币来抗衡美元的地位。



试想,美国凭什么在全世界横行霸道?其实,它的秘密武器就在于握有美元、美军、美援(以援助为名控制他国)与美技(高新技术)“四美”王牌,而其中任何一张牌失灵,都将极大地削弱美国的霸权地位。因而,在事关国家根本利益问题上,美国绝不会轻易让步,尤其美元作为国际储备货币的好处多多。比如当国际收支出现逆差时,当事国通常要进行一系列艰难的经济政策调整,而美国则可以直接通过滥印美元的方式弥补赤字,并轻而易举地向世界输出通货膨胀,从而达到损人利己不可告人的目的。



“二战”后,“布雷顿森林体系”确立了美元独霸的单一世界货币体系。之后,国际货币体系进入所谓“牙买加体系”,但并未根本消除“布雷顿森林体系”的弊端和缺陷。美元延续了国际货币中的领导地位,依然是全球范围内最普遍使用的计价尺度、交易手段和储备货币。日元在20世纪80年代的勃兴以及20世纪90年代末欧元的诞生都没有从根本上撼动“美元本位制”。在2007年底的全球外汇储备中,美元资产占64%,欧元资产占26%,日元资产仅占3%。



在“牙买加体系”下,美国等主要国际货币国家通过汇率调整掌握着全球资源配置和国际竞争力调整的主动权,国际支付手段的供给由其货币政策和国际收支状况决定,而不是按照国际经济基本面的客观需要提供相应的国际流动性。由于没有发行制约机制,美国也容易产生利用美元信誉的机会主义倾向,挟美元令各国,最终造成流动性全球泛滥。次贷危机的爆发使国际货币体系的内在缺陷和系统性风险暴露无遗。同时,随着金融危机逐渐向美国经济蔓延,支撑美元的实体根基也开始动摇。



美联储2009年3月18日决定购买1万亿的债券,这意味着中国近2万亿的外汇储备面临大失血的风险。



2009年3月23日,中国人民银行副行长胡晓炼说,如果国际货币基金组织(IMF)发行债券,中国会积极考虑购买。这暗示中国金融当局已将外汇储备多元化提上日程。



中国向美国具有50年历史的全球经济主导地位发出挑战,将被视为中国意图充分利用经济衰退横扫西方所造成的经济实力大转移。





G20峰会前夜周小川频出招


在伦敦G20峰会之前,各国的较量其实就已经开始了,纷纷隔岸喊话,磨刀霍霍:一方是传统世界货币的管家——美国;一方则是希望推动世界金融秩序改革的欧洲,提出加强对金融的监控;另外一方的中国作用也在此时凸显,外汇雄厚。有人戏称这次G20是G2,是中美两个大国的峰会。由此看出中国在世界经济的重要性。



因此,中国就在二十国集团金融峰会即将召开之际,央行行长周小川在一周内连续发表题为《关于改革国际货币体系的思考》《关于储蓄率问题的思考》和《关于改变宏观和微观顺周期性的进一步探讨》三篇署名文章,文章中的观点受到了中外各界及主流媒体的高度关注。他不点名地指责美国未能确保美元的稳定,结果导致金融危机蔓延全球。并提出,应该改革国际货币体系,创立一种新货币作为未来的国际储备货币,以便取代美元的作用。



这一非同小可的倡议,不会只是出于战术目的,其背后应该会有更长远的战略思考。美国之所以有今天的超强地位和影响力,最关键的原因之一,就是美元有“普世价值”。可以说,美元的强势地位就是美国的“命根子”,在中国的政治词汇中就是“核心利益”。因此,美元的衰落乃至被取代,自然就意味着美国的衰落和被取代。



中国过去从来没有公开挑战过美元的地位,一是因为没有能力,不敢;二是因为需要美元,不必。那么,周小川此次对美元作出威胁状,是否就说明现在有了这样的能力和必要性?实事求是地说,中国的能力远不足够,必要性也不迫切。问题在于,中国是美国最大的债主。债主有话要说,负债方不能不听。



周小川的文章反映了中国对于G20峰会相关议题的研究,也是在为G20峰会作理论准备,并且在里面同时也暗含诉求。而且,主管金融的王岐山副总理也站出来支持上述观点,增加了中国声音的权重和分量。中国主张,国际社会应对国际金融体系进行有效、全面的改革,推动建立公平、公正、包容、有序的国际金融体系,为世界经济保持稳定发展提供有力保障。



其实,世界上的经济斗争,其惨烈程度有时丝毫不亚于军事斗争。虽然明知创立新的全球性货币的路漫漫,但不代表没有希望、没有尽头。只要中国继续坚持改革开放,不断发展与壮大综合经济实力,并团结世界一切可以团结与可依靠的力量,据理力争,坚持斗争,就一定能推动国际金融体系不断改革与完善有所作为。





中国争取金融话语权


二十国集团(G20)诞生于1999年,是以加强政策协调、共同应对全球性金融和经济问题为目标,继2008年11月15日二十国集团在美国华盛顿举行首次金融峰会后,2009年4月2日二十国集团在英国伦敦举行了第二次金融峰会。



在这次峰会中,我国的央行一改往常举动,主动且强势发出“自己的声音”。从周小川一周内连发三文来看,我国宏观调控政策已初见成效,一些先行指标有回暖迹象,经济增速过快下滑的局面基本得到遏制。



具体而言,这些文章篇篇“掷地有声”:《关于改革国际货币体系的思考》呼吁推进全球货币体系改革,提出“应该创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币,从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷”;《关于储蓄率问题的思考》分析了造成东亚和产油国较高储蓄率及美国低储蓄率的原因,介绍了中国储蓄率变动情况及调整思路,并提出调整储蓄率的可能选择,指出中国政府降低储蓄率的意图;《关于改变宏观和微观顺周期性的进一步探讨》则讨论了金融体系中的一些顺周期因素、可能采取的补救措施以及货币和财政当局在严重市场危机下如何发挥专业作用等。



此外,财政部部长谢旭人、财政部副部长李勇等我国多位财经高官也在G20峰会召开前夕纷纷高调提出国际金融秩序改革和发展的系列新主张。



这些信息均显示我国对G20峰会的重视,为力争更多国际话语权所做的努力,说明越来越强大的中国有能力在世界经济活动中发挥更大的作用,也应该凭借自己的实力在国际经济事务中拥有更多的发言权。





金融危机带来金融新秩序萌芽


无疑,中国、印度、巴西、俄罗斯(俗称“金砖四国”)等新兴经济体在国际经济的地位,其经济增长趋势和幅度要远远超过美欧等发达经济体,因此,“金砖四国”在这G20峰会上格外引人瞩目。而且,作为“金砖四国”中经济最为看好的中国,在峰会召开之前,周小川的文章自然会引起国际社会的关注,并且能掀起一波不小的浪潮,获得全球瞩目。



众所周知,这次百年不遇的经济危机中,中国经济成为世界经济体中为数极少的几个亮点之一。我们庞大的美元外汇储备是稳定人心的一根定海神针,可与此同时,这笔钱的保值增值又作为一个巨大的困难摆在我们面前。近期,美国又开动机器大印钞票,世界舆论也是一片谴责之声。



尤其是,周小川呼吁建立超主权储备货币的言论,一石激起千层浪。周小川认为,此次金融危机的爆发并在全球范围内迅速蔓延,反映出了当前国际货币体系的内在缺陷和系统性风险。在由主权储备货币构成的现行国际货币体系下,对于储备货币发行国而言,国内货币政策目标与各国对储备货币的要求经常产生矛盾。他强调,创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币,从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷,是国际货币体系改革的理想目标。应特别考虑充分发挥SDR(特别提款权)的作用,SDR具有超主权储备货币的特征和潜力。



此言一出,好似竖起了一杆义旗,使那些早就受够了美元气的国家得到了一个发泄的机会。不但巴西等发展中国家,就连国际货币基金组织,这一向唯美国马首是瞻的国际组织也拍手叫好。这种形式下,难免让人想入非非,以为改天换地的时候终于来到了。可问题真的这么简单、美元就这么容易被替代吗?



美国总统奥巴马随即在白宫记者会上为美元辩护,称美元异常坚挺,尽管美国正处于艰难时期,但仍然深得投资者信任,因此,没必要设立新的全球货币。美国财政部长盖特纳和美国联邦储备委员会主席伯南克日前也分别表示,不会放弃美元作为国际储备货币的地位。



英国首相布朗随即附和说,周小川的建议不会成为G20金融峰会主要议题。欧盟其他成员也相继表态,一致反对设立超主权储备货币。对此,有人形容以中美交锋为“导火线”,一场世界货币战争已经悄然打响。



不过,对建立新世界通货这项“非常严肃”的提议,俄罗斯则提出了与中国类似的建议,希望世界货币基金组织能对新通货起到更大的作用,而不是把世界通货的稳定寄托在一个国家身上。俄方还表示,这一提议已获得巴西、印度和南非等主要新兴经济体的支持。诺贝尔经济学奖得主约瑟夫·施蒂格利茨也认为,中国提出的超主权储备货币从长远来说是个好建议。



如此看来,如何改革现存国际货币体系展开的对话和协商开始注入实质性的内容。国际货币基金组织(IMF)总裁斯特劳斯·卡恩的观点是:“中国方面提出探讨创造一种可以替代美元的新型国际储备货币的建议是合理的。”这或许意味着国际金融体系旧秩序将开始发生改变。



但这个美好的愿望就一定会实现吗?就让我们来了解下被大家寄予很高期望的国际货币基金组织(IMF)。第一,我们来看一看IMF的决策机制是怎样的。国际货币基金组织衡量成员国投票权大小的因素大概有四个,包括国内生产总值、贸易开放程度、经济多样化程度以及外汇储备数量。这样算下来,拥有16%以上投票权的美国有绝对的否决权,这就决定了设立在华盛顿的IMF受制于美国的程度之大是不允许它采取如此大规模的行动去损害美元地位的。第二,IMF根本无法对全球流动性的供应进行配置,使之既不至于过量,也不至于过少。第三,IMF在不改造的情况下,根本难以取得对全球货币供给的控制权。第四,IMF无法合理配置全球货币供给。



诚然,美元一家独大的危害是显而易见的。可是,从这种既有的国际货币体系之下美国依然可以攫取丰厚的利益,因而这也决定了它是不会心甘情愿拱手交出美元在国际货币体系中头把交椅的地位的。单纯的一个呼吁,恐怕除了表达一个美好的愿望,并不能起到一定的作用。改革的过程中,哪怕这不是针对国内而是针对一个国际经济体系,也总是有人受益有人受损。在一个纯经济的逻辑内,恐怕是谁也说服不了谁——美国绝不会乖乖就范。由此看来,这恐怕又是一个与虎谋皮的过程,这不但是个经济问题还是政治的博弈。



不过,有一个不同的声音总比没有好,特别是由中国这样一个处于上升期的大国在这样一个时期发出,其影响力尤其明显。况且,这次的提议又是这么的具体,引起了如此广泛的讨论。可以说为中国今后在国际经济舞台上更大的作为埋下了伏笔。



总之,中国为应对金融危机、建设新的全球货币体系,走出了极为重要的一步。





走向世界的人民币


美元作为世界上绝大多数国家的战略货币储备,因此在当前爆发的金融海啸中,很多金融机构和某些小国纷纷破产,蒙受了因采用美元作为储备货币的被动损失。



这次金融危机的直接原因是美元金融衍生品泡沫和金融监管缺失。但从深层次看,这是储备货币国家经济失衡,同时也是其危机向全球传导的过程。不改革这一货币体系,其他国家只能被动接受整个过程。人们越来越希望在储备货币上有新的选择。



欧元之外,美元疲软,亚洲勃兴,世人期待下一个硬通货,它足够强大、稳定和被认同。



在危机面前,世界把目光聚焦给了中国以及中国的货币--人民币。世界对中国的信心指数和实力的认同,也支撑着人民币开始世界的旅行,成为许多国际组织和国家的战略储备货币。



无疑,人民币的版图正在扩张。



事实上,人民币在越南和泰国等东南亚地区一直都在流通。随着中国与东盟经贸合作的开展,人民币已经在事实上成为部分地区的交易货币。中国人民银行也承认,在俄罗斯、蒙古、越南、缅甸和尼泊尔等周边国家,人民币已经成为边贸结算的主要币种。国家外汇管理局曾估算,在境外流通的人民币规模超过300亿元。



从世界来看,大国也需要强币。美国有美元,日本有日元,欧洲有欧元。我们中国也期待人民币成为全球的硬通货。



因此,从目前来看,人民币的背后是世界上人口最多、地域最广、GDP总量仅次于美国和日本、在全球经济中位置日益重要的大中华经济体。人民币的崛起,必然会连带行销汉语、中国文化和中华文明,甚至变成中华文明的24小时广告。



一个国家的货币成为世界货币,是国家强盛的标志。



大凡一个国家的货币成为世界货币,首先必须具有世界货币的价值。参与角逐多元化主流世界货币的国家或经济体需要具备什么入门资格呢?要则至少有三:



(1) 一个币值稳定的政策环境;



(2) 一个现代化的开放型金融体系,维持货币流通和支付职能的有效发挥;



(3) 要求存在规模足够庞大、流动性足够充分、成长性足够良好的资本市场体系,可以满足各国央行和全球资产组合投资者对所持资产保值、增值和变现的需求。



从图1-2来看,美元的比重从1975年后开始逐步下降。但是20世纪90年代初,事情发生了戏剧性的变化,前苏联及东欧各国组成的经互会(CEMA)突然解体,相关国家由卢布体系转向美元体系,美元的比重迅速提高。与此同时,德国马克的比重也在稳步提高,尽管当时德国央行特别反对其货币的国际化。到今天为止,美元在各国央行持有货币中的比重约为65%。



我们发现,一国货币在各央行中的比重大小,第一个决定因素取决于该货币发行国的经济规模在世界经济中的比重,第二个决定因素是该货币平均的升值比重(我们以国际货币基金组织特别提款权SDR为基准),最后一个重要因素是该货币的汇率波动程度。当然,货币发行国的资产市场规模、经济开放度也呈现出比较重要的影响。



根据这一发现,我们推测,假如人民币今天实现资本项目下的完全可兑换,那么,人民币2007年在各央行外汇储备中的比重可达7%左右;假如2020年之前人民币完全可兑换,那么,届时人民币在各央行外储中的比重将大幅度上升,达到21%,而美元将从今天的65%降到28%。总之,如果进一步推动人民币国际化的进程,人民币未来15年将成为非常重要的国际性货币。



人民币持续升值,强势货币形象正在形成。中国的经济增长和对外贸易一日千里,近两年来,人民币升值十分迅速,升值幅度已超过20%。由于看好人民币的升值前景,国际资本纷纷涌向中国,旨在享受人民币升值带来的丰厚利益。一时间,人民币成为国际资本追逐的对象,人民币地位迅速提高。虽然近期受金融海啸影响,人民币升值步伐明显放缓,但人民币币值保持稳健却是毋庸置疑的事,相对于美元、欧元、日元币值大幅波动,人民币币值似有稳如泰山之势。这亦表明人民币能够经受住金融海啸的考验,强势货币形象正在形成。人民币流通范围必会进一步扩大,从而不断为其成为世界货币奠定更广泛和更坚实的基础。



人民币的升值就是经济全球化的一种必须面对的机遇与挑战。面对这种机遇与挑战,中国的选择只有从两者之中择其一:一是缴械投降;另一就是抓住机遇博取更大的胜利。所谓缴械投降就是在被动迎战中失败,或在丧失迎战能力情况下作出的步步退让;所谓抓住机遇就是给人民币以适当的定位,确定人民币在经济全球化中各个阶段的地位,运用目标与控制的手段,使人民币成为一种能够长期保持升值趋势的高信誉度的世界货币,从而人民币成为国际货币市场的一个新的热点。



人民币的崛起,正是中国经济悄然迅猛发展的结果。这除了反映中国经济腾飞之外,专家还认为,北京方面希望看到人民币成为一种战略工具,加强中国对周边地区的影响力,并成为亚洲潜在的储备通货。最近中国总理温家宝也说,强势而且稳定的人民币对亚洲有利。





金融危机催生人民币国际化


2009年4月8日,中国政府决定将在上海市和广东省广州、深圳、珠海、东莞四城市开展跨境贸易人民币结算试点,此举将成为人民币国际化征程的关键一步,并为今后人民币国际化的推进奠定重要基础。



从此前半年内6 500亿元货币互换协议的签订,到现在的跨境贸易结算试点的推行,人民币国际化的路径图正悄然展开。



我们知道,在当前应对国际金融危机的形势下,开展跨境贸易人民币结算,对于推动中国与周边国家和地区的经贸关系发展、规避汇率风险、改善贸易条件、保持对外贸易稳定增长,具有重要意义。



在上海市和广东省广州、深圳、珠海、东莞四城市开展跨境贸易人民币结算试点,是考虑到中国大陆与中国香港、澳门地区及东南亚等周边国家贸易往来比较频繁,用人民币取代美元来结算,可以避免汇率的剧烈波动,有利于贸易往来。



国际金融危机爆发以来,国际贸易中最主要结算货币--美元和欧元汇率都经历了剧烈波动。中国企业和贸易伙伴国企业普遍希望使用币值相对稳定的人民币进行计价和结算,从而规避使用美元和欧元结算的汇率风险。推行人民币结算能够使进出口企业实现双赢,有利于稳定贸易需求。



事实上,随着跨境贸易人民币结算试点的启动,人民币国际化征程的关键一步正在迈出。



一般来说,一国货币的国际化要经历从结算货币到投资货币、再到储备货币三个步骤。如今,通过开展跨境贸易人民币结算试点,可以减少周边国家对美元结算的依赖性,从而为将来人民币在区域内扮演投资和储备货币职能打下基础。而此前中国央行与韩国、中国香港、马来西亚、白俄罗斯、印度尼西亚和阿根廷等国家和地区签订了6 500亿元人民币规模的货币互换协议,增加了人民币的国际使用量以及覆盖面,为今后人民币跨境结算提供了资金支持。如表1-1所示。



所谓“货币互换”,是指两笔金额相同、期限相同、计算利率方法相同但货币不同的债务资金之间的调换。



从中国央行签署的货币互换协议来看,表面上是央行间对等的货币相互拆借,但事实上多为外国央行借入人民币用于与中国间的贸易结算、储备之用,因为互换额度跟中国与该地区的进出口值成正比,显然货币互换是为贸易结算作准备。事实上,在东亚、中亚甚至南美的发展中国家,人民币正在隐然成为各方认可的结算货币甚至储备货币。



此举可在金融危机日益蔓延的非常时期对稳定地区货币制度、防范金融风险和减少危机扩散性效应起到积极作用。为了节省因兑换美元产生的支付成本和促进双边贸易发展,此前阿根廷和巴西两国已开始使用双方本国货币来代替美元结算双边贸易。



以一国主权货币作为世界货币的国际货币体系,必然导致货币滥发现象,这正是本次金融危机爆发的根本原因,也是近30年来世界金融危机频发的制度性根源。



21世纪以来,美联储为了刺激本国经济增长,自2001年以来大量发行货币并实行宽松的货币政策,终于导致了目前这场起源于美国次级债市场的全球性金融危机,从而给全世界的投资者造成巨大损失,全球经济也因此一蹶不振。正当世界各国协调一致、努力抵御危机的时候,美联储却不顾及自己在国际货币体系中的责任和地位,通过大规模购入美国国债增加市场美元供应,这意味着美元币值将不断走弱,意味着包括中国在内的众多债权国将再次为美国政府的救市埋单。



种种迹象已越来越清楚地表明,在现有货币体系中,如果中国不谋求自身利益,下一次危机到来时,中国必将遭受比这次严重得多的损失。



这就需要我们一方面积极联合发展中国家协调一致,推进国际货币体系改革;另一方面,积极落实和完善中国与周边经济体的贸易投资人民币计价结算的制度安排,加快港澳地区人民币业务的发展,加快人民币国际化步伐。



此外,实现人民币国际化,不仅可为中国在将来国际货币体系改革中获得更多发言权,还将有利于保持国内经济政策的独立性,保持国内经济的稳定,同时,也是中国跻身于世界经济强国的必要条件。



人民币国际化正在实行两个“三步走”。这两个“三步走”刻画出人民币国际化的路径:一是地域的“三步走”,目前人民币在周边地区以“硬通货”的形式出现,已经实现了准周边化,将来人民币可以由准周边化发展为正式周边化,进而发展为正式区域化及准国际化,最终人民币将真正实现国际化。二是货币职能的“三步走”,即结算货币、投资货币、储备货币。配合地域的“三步走”,人民币可依次成为周边国家贸易结算货币和区域性的投资货币,最后人民币将成为国际储备货币,为全球各国所接受。



不过,我们也要清醒地认识到,人民币国际化虽然已提上日程,但前路漫漫?至少有几个门坎要迈过。



要完成人民币国际化的第二步,即让人民币成为区域间的投资货币,其前提是必须要实现人民币的可自由兑换。目前中国人民币仅在经常项目下实现了自由兑换,资本项目下的自由兑换还没有实现,这成为未来人民币国际化的最大障碍。



此外,中国必须具有成熟的金融市场,有能力为周边国家提供更多以人民币计价的金融产品,必须推动人民币计值的亚洲债券市场的发展,为形成储备货币职能奠定金融市场基础,减轻对美元债券市场的过度依赖,给国外的人民币持有者创造投资的渠道。



当然,最重要的是不断增强国力。一个强大的货币背后必须要有强大的、高效率的经济做后盾,经济的大起大落一定会使得币值随之大起大落,因此,经济的稳定增长也是人民币国际化的一个重要先决条件。





货币的世界战争


货币是在物资与服务交换中充当一般等价物的特殊商品。随着世界市场的形成与发展,在国际商品流通中需要通用的世界货币,不但用作价值尺度,还是国际购买手段、国际支付手段和国际财富转移手段。全球化时代如果没有适当的世界货币和弹性汇率,那么200多个国家和地区的不同货币,会有成千上万种变幻不定的汇率,交互流通何来准绳和效率,人们将无所适从,世界会一片混乱。



国际货币和国内货币一样执行着交易中介、记账单位和价值贮存的功能。对应于每种功能,国际货币都有它的官方用途和私人用途。



一般而言,国际货币及其发行国的特征主要有:在全球产出和贸易中占较大份额、历史惯性、高度发达的自由的金融市场和对货币价值的信心。





货币世界的大国博弈


黄金曾经是公认的世界货币。随着国际经济联系的扩大,货币需求量不断增长,而黄金产量远远赶不上国际流通对世界货币的需要,这就驱使人们使用非黄金的信用货币来行使世界货币的职能。于是,少数经济实力特别雄厚、拥有巨额黄金储备、信用稳定良好的国家,其纸质主权货币在与黄金挂钩的条件下,履行了世界货币的作用(如英镑、美元)。



随着纸币流通制度的演进,纸币的发行开始与黄金的准备及兑换相分离,纯粹纸币的信用本位制盛行起来了,不再有必要花费大量人力资源以利用黄金充当货币本位。美国经济学家特里芬指出:“如果再用黄金作为世界货币,人类的命运就取决于金矿主的利润,人类就要做金矿的奴隶,就要做金矿主的奴隶。”黄金终于转化成了非货币化的商品。



纸质信用货币作为价值的符号,其发行量在相当程度上,是以各国的经济实力和经济发展需要为基础,实质上就是以本国的各种商品和劳务的价值组合为基础。不同国家的单位货币所代表的价值量对比,成为其汇率决定的基础。当然不同国家货币的价值量对比,主要是由其购买力相对地表现出来。通过比较不同国家纸币的购买力或物价水平,可以较为合理地决定两国货币的汇率。



早在第一次世界大战中期,世界各国已开始接受金本位美元,强势美元逐渐取代英镑成为世界主导货币。“二战”结束前夕,1944年7月,在美国新罕布什尔州布雷顿森林郡的度假宾馆召开有44个国家参加的“联合国国际货币金融会议”,签订了“布雷顿森林协议”(Bretton Woods system),规定了关于对成员国国际收支调节机制和汇率安排的一系列规章,建立了一种“可兑换黄金的美元本位制”:美国承担以官价兑换黄金的义务,各国货币与美元挂钩,美元处于中心地位,起世界货币的作用。协议确认美国规定的35美元一盎司的黄金官价,每一美元的含金量为0.888 671克黄金。各国政府或中央银行可按官价用美元向美国兑换黄金。为使黄金官价不受自由市场金价冲击,各国政府需协同美国政府在国际金融市场上维持这一黄金官价。同时,其他国家政府规定各自货币的含金量,通过含金量的比例确定同美元的汇率,因此成员国互相之间保持汇率稳定。这个协议使美国几乎独占了货币金融领域游戏规则的主导权,确立了以美元为中心的国际货币体系。



在战后百废待兴的严峻形势下,美国雄厚的经济实力和充足的黄金储备(1949年美国拥有世界黄金储备的71.2%),得以维持布雷顿森林体系以美元为中心的国际货币制度顺利运行。布雷顿森林体系和马歇尔计划一起支持欧洲和日本的经济迅速恢复和发展,在20世纪五六十年代表现非常出色,有人称为资本主义世界的黄金时代。



但是布雷顿森林体系存在致命的缺陷。1960年,耶鲁大学教授特里芬(Robert Triffin)所著的《黄金与美元危机》指出,布雷顿森林体系以一国货币作为主要国际储备货币,无疑存在难以解决的内在矛盾,总有一天会崩溃。这个观点被称为“特莫芬悖论”。其要点为:在黄金—美元固定汇率制度下,美国的外汇收支不平衡成为各国储备资产流动性的来源;而长此以往,美国的收支不平衡又使其他国家降低对美元的信心;若美国停止收支不平衡,各国储备资产流动性将下降,从而降低整个世界经济活动的水平。



著名的英国经济学家及宏观经济学大师凯恩斯、法国总统戴高乐等,很早就对布雷顿森林体系进行尖锐批评。戴高乐指出,“美国没有特权”把世界贸易实际上变成了美国的仓库,因为一旦美国出现了贸易赤字,它只需要多印些美元就可以无偿向其他国家换取商品劳务。后来戴高乐更号召世界各国回归19世纪的金本位制。



20世纪60年代以后,美国深陷越南战争泥潭,发生了一系列经济危机,大量资本逃离,财政赤字扩大。美国政府为应对危机,超量发行美元,引发各国抛售美元、抢购黄金,使美国黄金储备急剧减少,市场金价暴涨难以抑制,黄金官价越来越难维持,美元信誉受到极大的冲击。1971年8月,尼克松政府在无力实现美元按固定汇率兑换黄金的承诺后,宣布停止履行美元兑换黄金的义务。于是美联储拒绝向国外中央银行出售黄金,美元对黄金贬值,改行浮动汇率制取而代之,即美元与黄金的比价由市场的供求关系决定。美元与黄金挂钩的体制至此名存实亡。



1976年的第八次美元危机发生后,国际社会达成了以浮动汇率合法化、黄金的非货币化等为主要内容的“牙买加协定”,曾经辉煌一时的布雷顿森林体系正式宣告解体。只是布雷顿森林体系建立的两大金融机构国际货币基金组织(IMF)和世界银行继续留存,在稳定国际金融秩序、促进国际经济和货币合作方面继续发挥作用。



此后,经济学家称之为“后布雷顿森林体系”时期,不再有大?统的国际货币制度化合作,汇率调节放任自由,主要依赖市场机制的自发作用。这种既无本位及其适度增长约束,也无国际收支协调机制的状态,通常被称为“无体系的体系”。事实上,一些经济强国从此实行浮动汇率,而大多发展中国家仍选择钉住单一货币或货币篮子,绝少任由汇率自由浮动。



20世纪80年代后期起,世界上出现了一股货币集团化的潮流,产生了不少区域性货币组织,如中北美区的货币合作和拉美国家的“美元化”,以及规模不大的西非货币联盟、中非货币联盟和阿拉伯货币基金组织等。



美国国际结算货币的地位并没有随之动摇。恰恰相反,美国度过了一个个难关,其强大创新能力驱使经济持续发展进步,冷战结束后美国成为世界唯一超强。20世纪90年代美国主导全球信息革命,取得创记录的繁荣,美元一直毫无悬念地继续充当世界货币的主角,引领全球经济一体化潮流。这说明,不是政治家的协议,而是市场决定着美元的命运。



在“无体系的体系”中,由于世界性通货膨胀开始蔓延,各种区域性金融危机频繁爆发,许多国家致力寻求组建区域性货币联盟的途径,以维系金融有序稳定运行。无论从理论和实践都表明,真正稳定、繁荣、发展的区域化并非经济全球化的对立物,恰恰是全球化的阶段性补充,而且在结果上,区域化最终将促进全球化。



欧盟建立,以至1999年1月1日欧元(EURO)成功启动(2002年1月正式流通),将货币区域一体化推上了一个全新的高度。目前官方使用欧元的国家有:奥地利、比利时、芬兰、法国、德国、希腊、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙、斯洛维尼亚、西班牙、马耳他、塞浦路斯、斯洛伐克。某些欧元区国家的海外领土,例如法属盖亚那、留尼旺、圣皮埃尔和密克隆群岛、马提尼克等地区也使用欧元。今天欧元已经成为仅次于美元的第二世界货币。



欧元诞生后,美元为主宰地位的国际货币体系,就被分割为美元和欧元并列称雄的格局。到2003年,人民币也越来越受到世界的瞩目,升值呼声高昂,甚至有预言人民币会成为继美元、欧元和日元之后的又一世界货币。但与此同时,热钱蜂拥而入,那时人民币国际化的进程若加快,即会加大央行的对冲压力。



人民币应该做的是,走美元的路,让美元无路可走。让人民币体面地走出去,而不是抱着美元在家里坐以待毙。



而现在,人民币兑其他货币波动性增大,不再是单边升值趋势,有升有贬,兑美元、日元有望走出“微笑曲线”。金融危机也使得原本的国际货币的信誉受到质疑,人民币国际化正当时。



2008年12月16日,美联储将联邦基金利率下调至0~0.25%,美元基准利率达到历史最低水平。评论家们形象地说,美国的印钞机要加班了。从我们常识的角度来,过多的钞票就意味着原来的货币不值钱了,贬值了。这是典型的剥削现有劳动者的方式,而且成本很低,只需要纸钱。如果再巧妙点,可以做点神不知鬼不觉,比强征企业和老百姓的税收强多了。征税总要引起人们的反感,而且还有走法律程序和国会斗争,不如直接印钞票简单。



钞票多多益善,许多人都这样说。难道真是这样的吗?2003年,房价涨了,人们的工资也高了。2005年后,大家纷纷炒房和炒股,觉得有无限的挣钱机会,幸福指数攀升。每个人都觉得有花不完的钱,到处都是金子。但到了2008年上半年,突然发现房价太高了,赚到的钱再也买不起房子。这是咋回事啊?口袋的钞票还是在增加,但购买力却在下降,这是因为发行的钞票太多了。



如果每个国家都可以无休止地让印钞机加班,最后,我们不得不像津巴布韦那样拿着几百万元的纸币去超市买面包,甚至小孩的学费涨到一亿元。津巴布韦出租车司机希卡姆巴无奈地说:“是的,我是一个百万富翁,一个什么也买不起的百万富翁。津巴布韦现在遍地都是百万富翁。我们是一个盛产百万富翁的国家,但是同时我们也一无所有。”



看看我们的邻居,日本和韩国,货币都是以万为单位来计算的。我们可以肯定,它们也经历了本国货币的大贬值阶段,也经历了超额发行货币的阶段。



特别是当别人的钞票多多,那我们就更不能益善了,尤其对于储备着别国货币的国家来说更是遭遇。美国前财长约翰·康纳利(John Connally)说了:“Our Currency, but Your Problem (我们的钱,你们的麻烦)。”对今日中国而言,尼克松时期的财政部长约翰·康纳利的话仍是至理名言。





谁掌握了货币,谁就掌握了世界


货币发行权是国家主权不可分割的核心部分,也是国家金融安全的重要基础。它事关一个国家全体公民的身家财富这一切身利益,也影响着社会财富分配的公平与合理。众所周知, 货币是一种商品,而它不同于其他一切商品之处就在于它是一种社会中每一个人都需要的商品。如果说对于一种普通商品的垄断可以产生巨大的垄断利益,那么对货币的垄断将会产生无以复加的巨大利益。所以,对货币发行权的控制是所有垄断中的最高形式。



190多年前,一位著名的英国银行家梅耶·罗切斯尔德曾说到:“只要我能控制一个国家的货币发行,我不在乎谁制定法律。”的确,在一个金钱世界里,没有人能够拥有对于金钱的“免疫力”。私有的中央银行能够通过金钱向政治家们提供最稀缺的资源——政绩和影响力,以图长期政治回报。



通过控制货币供应量,私有的中央银行还可以显著地影响一个国家的经济活动水平,人为制造经济起伏,利用市场先知权为它的股东银行谋求经济利益的最大化。在货币供应膨胀和收缩之间造成资产价格的剧烈波动,从而以原有价格的几分之一甚至几十分之一来拿走别人的资产,这在西方的银行家圈子里被称作“剪羊毛”。



发行权的争夺是这场战争的重要内容,世界各国官方外汇储备中的资产组成成分是战争胜负的标志。



我们可以从中国的外汇储备资产分布情况来了解目前各货币的战果。李振勤根据美国财政部的数据推测,2003年6月中国外汇储备的近似组合大体为:美元70%、欧元15%、日元10%、英镑5%。到2004年9月底,美元比例降低至60%。依据上面的权重,估计欧元、日元、英镑的比例分别上升为20%、13%和7%。



对于弱势的人民币,在几年以前基本上没有国家用作外汇储备。例外发生在2006年,菲律宾签署总统令,宣布将人民币作为正式外汇储备。2007年10月,白俄罗斯国家银行也将人民币列为国家新的外汇储备之一。而不久前与韩国的货币互换,其实就是变相地让人民币成为韩国的官方储备。



这些与欧元的规模作战一比,就像游击战一样。2002年,伊拉克将其美元储备转换为欧元,几个月之后,美国决定对伊拉克开战并随后侵入其领土。



货币之间的世界战争只发生在几个有强大实力的国家之间。美国和欧洲是两个主要对战集团。第一个站出来反对货币霸权主义的也是欧元。1999年1月1日,欧元出来之前,人们对欧元寄予相当高的期望,希望欧元能结束美元的垄断,但伴随而来的却是失望。欧洲贵族们并没有得到全球居民的支持,而支持他的伊拉克却被美国人用真实的大炮攻下——当然还有没加入欧元区的英国绅士。



但从另一个角度来看,欧元也是很成功的。清华经管学院李稻葵教授就很看好欧元,他说,欧元正在逐步取代美元,这是不争的事实。欧元的历史不过八九年,八九年前欧元在全球中央银行的外汇储备中的比重是零,两年前22%。美元在1998年前大概是70%左右,2008年降到55%左右,很明显,一升一降。再举一个例子,以欧元议价的债券市场的规模在两年前已经超过了美元固定收益的市场规模。



瘦死的骆驼比马大,对抗美元的世界货币之战还需要持续。还好,货币的战争至少是和平公约之下最阳光的战争。





货币的超级利益杠杆


地球人都跟着美国人一起勒紧腰带过日子。先花未来钱的美式生活告一段落。



本次华尔街金融危机的罪魁祸首是所谓"杠杆"交易。华尔街发明出各种令人眼花缭乱的金融衍生工具,都是通过透支信用,玩钱生钱的把戏。金融巨头们将美国人以至欧洲人、亚洲人拖进来一起豪赌。这个豪华赌局背后是被《货币战争》等阴谋论者所称的利益分配。在这个局中,中国人这样的亚洲玩手显然处于下风。



为什么同样是中产,美国的中产生活素质让中国中产、韩国中产根本无法望其项背?这是因为美元独一无二的王者地位让美国人左右逢源,他们欠债,却似乎永远不担心钱……直至这个赌局难以为继。



中国人的世界工厂源源不断制造货物,横跨太平洋流到美国供他们消费,资金回流变身中国储蓄;而中国人的储蓄又借购买美债、股票、QDII流回被精心设计的金融系统。于是推高美国家庭和社会财富,最终次贷引发寒流。说白了,是中国中产、韩国中产在为美国人供房。



换句话说,美国次贷危机忽悠了全世界,财经作家黄铁鹰借一个中国香港老太太揭露了这个局。中国老太太在美国的外孙家旁住着一对黑人胖夫妇,每人至少有100公斤重,一个人顶四个香港人重。美国有四分之一人肥胖,糖尿病已成为第二大流行病。夫妻俩每天不上班,就坐在门口晒太阳。外孙说,美国穷人和中国穷人不一样,美国穷人都胖。因为美国有失业救济金,没工作也能吃饱饭,加上不干活还能供房子。他们不仅住得好,每天吃得也不差,一到中午就开车去麦当劳,买回两大包汉堡包、薯条和特大杯可乐。老太太最后气愤地说,她的钱经汇丰股票流向美国,给美国人供房买薯条。



金融霸权作为军事霸权和经济霸权的延伸,美国凭借在国际货币体系中的主导地位,随意按照自己的意志强制性地推行其政策,不断获取霸权利润,维护其“金融霸权国”地位。美国又经美元贬值,既能甩掉外债负担,又刺激其产品的出口,还能转嫁各种经济危机,成为对其他国家进行剥削的主要形式。



人民币汇率之争的根本,就是美国希望通过人民币升值,阻碍中国商品大规模进入美国。但他们又要求中国人辛苦攒下的外汇为他们削债。





全球硬通货的人民币


成为国际化货币有什么好处?当你拿着人民币出国时,随时可以买到面包。什么时候我们钱不够花了,就到人民银行印点到中东买石油,到美国买玉米。高层次一点的,外国人还把人民币当作金子那样存在银行里。别不信,我们就是这样把美元存在银行里当成金子的。



举美元的例子。在美国国外流通的3 000亿美元就像是提供给美国政府的一笔无息贷款。美联储估计,美国每年因此可节约150亿~200亿美元的费用,否则,纳税人将必须替政府支付3 000亿美元贷款的利息。



我们也希望有这样的无息贷款。



我们可以用“妙不可言”来形容人民币国际化之后的好处。一个是铸币收入,就是我们可以印人民币到中东买石油;另一个是外贸企业的结算和成本以人民币计价,可以大大减少汇率风险;第三个是减少国际收支的波动。也就是说,美元再怎么贬值,我们的外汇储备也不会缩水了,因为那时我们的外汇储备就是人民币。第三点“是一个发展中国家的货币如人民币国际化所能获得的最大好处”。



根据测算,如果人民币的国际购买力能够在较长的时段内保持稳定,并且逐步推进人民币的区域化,那么到2010年人民币区域化带来的国际铸币税收入可能为152.8亿美元,到2015年约为224.6亿美元,到2020年约为300.2亿美元。



人民币国际化的最终目标是什么——其实是中国人的一种自由——人民币在资本账户下的完全兑换,即允许中国居民和企业自由将人民币转换为其他货币,到国外投资。



李稻葵的研究表明,假如人民币今天实现资本项目下的完全可兑换,那么,人民币2007年在各央行外汇储备中的比重可达7%左右;假如2020年之前人民币完全可兑换,那么,届时人民币在各央行外储中的比重将大幅度上升,达到21%,而美元将从今天的65%降到28%。



如果李稻葵的假设成立,那么十几年后,美国的外汇储备中将会有大量的人民币,当我们遇到经济危机了,就把利率降到零至0.25%的区间,让人民银行的印钞机加班加点。是的,人民币应该做的事情是,走美元的路,让美元无路可走。



某种货币被当作世界货币,是有好处的。经济学家把这种在全球发行货币的好处叫做“铸币税”,用清华大学经济管理学院李稻葵教授的话就是:“中国人民银行可以凭空采取印钞票的方式来获取国际资产,获得在国际范围内的购买力。”



正在掌管美联储的伯南克曾经说过,罗斯福的美元贬值政策是应对大萧条的有力武器。他还引用经济学家米尔顿·弗里德曼(作者注:米尔顿·弗里德曼是当今世界著名的经济学家之一,货币主义的创始人,1976年诺贝尔经济学奖获得者。)的话,如果经济陷入通缩,就从直升机上撒钱下来。现在,伯克南打算把美钞通过大炮轰向全球。



直到现在,山姆大叔印出来的钞票还要日复一日地换取我们中国的玩具、衣服和电话、电脑。美元印得越多,他们换得就越多。古巴领导人卡斯特罗曾写道:“美国已经用(美元)纸币买下半个世界,而这些纸币并无(相应经济实力)坚实支持……世界维持不了(美元坚挺)这个泡沫繁荣。”委内瑞拉总统查韦斯此前指责美国过度发行货币,放任美元持续贬值。他不仅计划把委内瑞拉中央银行的美元储备兑换为其他货币,还呼吁石油输出国组织(欧佩克)成员考虑使用美元以外货币交易。中国总理温家宝就曾经多次在公开场合表示对美元贬值的担忧。



每当美元贬值,就会有一大批持有巨额美元储备或大量美元债务的国家感到麻烦,比如说中国。对于中国来说,美元不仅仅是一个问题,而且是一个大问题。目前我国外汇储备接近2万亿美元,保守按一半是美元相关资产来算,美元每贬值10%,中国的这笔财富就损失1 000亿美元,相当于10艘航空母舰,3 000多架F16战斗机。而对于美国而言,可以避过大约6 800亿元人民币的债务。



要是你掌握了美元的印钞机,当华尔街出现经济危机,大家都喊没钱时,你会印吗?伯克南会。其实这已经是所有人的预期,但没想到伯克南做得这么绝。



韩国是此次金融危机受打击最大的亚洲国家之一。韩元兑美元2008年贬值约60%,外汇储备也迅速下降,跌至四年来的新低2 005亿美元,仅2008年11月就流出117亿美元。不久前,因为韩元贬值,很多韩国学生不得不搬出北京的望京富人区,转而到租金低的区域。不少韩国学生还因支付不起在中国的学费、生活费而打道回韩。



当代国际金融危机发生的最根本原因,就是发展中国家的现金流大部分是以本国货币计价的,而负债却是外币计价的。发生货币贬值时,这些发行国际债券的发展中国家和企业就面临着支付危机。其本质就是金融市场先进的发达国家把汇率风险完全推给了金融市场落后的发展中国家。



为了摆脱美元的“侵略?,韩国决定与亚洲两大强国结盟。2008年12月上旬,韩国分别与中国与日本达成货币互换协议。其中与中国交换的货币达1 800亿元人民币(38万亿韩元)。



发行货币是一种战争手段,如果你能把钱发行到全球去,跟你把军队派遣到全球去效果会很相似。兵临城下,弱国只好结盟。2003年6月的清迈会议,中国—东盟自由贸易区的金融合作就有在“10+3”范围内的双边货币互换协定。



区域货币一体化是很多地区都有的口号。在亚洲,日本和韩国就一直鼓吹亚元。为什么用“鼓吹”,而不是提倡?我们听听商务部国际贸易经济合作研究院的梅新育博士的判断:“亚元永远都不可能存在。永远不会,我认为。”



对此,李稻葵教授在其《大国发展战略——探寻中国经济崛起之路》一书中有详细的解释:“人民币还不是国际货币,以人民币计价的国际金融资产数量仍然为零,所以,目前关于‘亚元’的计划,都必然是以日元甚至于韩元和印度卢比作为储值后盾的,这样显然对中国十分不利。”没有了中国的支持,亚元的出现就比较困难了。



比东亚国家走得更快的是欧洲的贵族们。他们早在1999年就把货币统一,欧元成为欧盟的统一货币,以此来对抗强势的美国印钞机。



由于共同的族群和历史文化背景,内地和港澳台地区经济联系非常密切。事实上,外推到东南亚各国,由于儒家文化的影响,形成了一个颇有影响力的“华人经济圈”。中国大陆、中国香港和中国台湾的外汇储备都排在世界的前茅,尤其是中国大陆和中国香港的经济已逐渐整合在一起。根据“引力模型”(the Gravity Model),地理位置接壤、双边贸易比重的增加等要素将使共同货币成为可能。随着祖国实现完全统一,中国大陆、中国香港、中国澳门和中国台湾成为强大的经济统一体,在条件成熟时,四种货币完全可以融合为单一货币:中国元或者华元。



由此,我们相信,金融危机带给中国的影响不全是负面的,“危”中带“机”,其中最大的机会是推进人民币国际化,使人民币成为世界的硬通货。





大萧条再次降临


华尔街正陷于“百年一遇”的金融危机中,美国这场危机引发经济衰退的可能性正在增大。这是我职业生涯中所见最严重的一次金融危机,可能仍将持续相当长时间,并继续影响美国房地产价格。



——美国联邦储备委员会前主席 艾伦·格林斯潘



2008年9月14日,中国农历八月十五,中秋节。这是中秋节第一次作为中国的法定假日,加上周末,连续3天的假期,使得中国人在赏明月过佳节的同时,还享受着中华民族举办“百年奥运”所带来的欢乐和荣耀。



此时,大洋彼岸的美利坚却阴云密布,整个国家都笼罩在失落和懊丧中,因为他们不得不接受这样一个事实:美国发生金融危机了,这是自1929年以来“百年不遇”的一次。



这天距离美国人纪念纽约世贸大楼被炸7周年不到3天,另一场灾难——金融危机在纽约上演了。一年前贝尔斯登倒下的时候,许多人认为那不过是一场流动性不足的短暂危机,而现在没有人再怀疑,华尔街已经崩溃,建立在华尔街之上的美国金融帝国正摇摇欲坠。



历史会记录这些时刻、这些事件的发生,也预示着世界会形成新的格局。虽然金融危机对美国人甚至全球人来说是不幸的,但幸运的是我们可以亲身体会这场“百年不遇”的金融危机所带来的感受。



2008年9月12日— 9月14日,短短的几天里,美国就上演了这场史无前例的“大戏”——雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产、美林(Merrill Lynch)被迅速收购、美国国际集团(AIG)陷入危机、美国最大的住房抵押贷款银行之一华盛顿互助银行(Washington Mutual Inc.)也处于风雨飘摇之中、其他金融机构面临威胁……所有这些都是史无前例的。



名声显赫的华尔街巨头便接二连三走到崩溃边缘,将次贷危机推向远远超出绝大多数人此前想象的新高潮,成为1929—1933年大危机以来全世界最严重的金融危机。



工作在华尔街甚至生活在纽约的人,都能从空气中嗅到一股浓浓的忧虑和令人窒息的气息。因为人们知道,这场风暴面前,似乎没有哪家金融公司可以独善其身,唯一的不同只是谁能熬得更久,谁更能得到政府的青睐。犹如泰坦尼克号沉没在冰海中,每个人都在等待救援。



美国联邦储备委员会前主席艾伦·格林斯潘当时在接受美国全国广播公司采访时说,这是他职业生涯中所见最严重的一次金融危机,可能仍将持续相当长时间,并继续影响美国房地产价格。他认为,美国躲过经济衰退的几率小于50%。



格林斯潘认为,这场危机将持续成为一股“腐蚀性”力量,直至美国房地产价格稳定下来,危机还将诱发全球一系列经济动荡。他还预测,将有更多大型金融机构在这场危机中倒下。



期后,金融噩耗不断传来。硕果仅存的两家投资银行——高盛和摩根士丹利也扛不住了,转制成了银行控股公司,投行全部湮灭殆尽。用老百姓的话来说,华尔街完蛋了,要改朝换代了。



世界是平的,全球化的重要标准之一就是资本和金融在全球的流动性,随着美国金融危机的发生,其传导效应和蝴蝶效应发挥了作用,传到了大西洋对岸的欧洲。欧洲的金融系统也面临着更大的压力,已经步美国的后尘发生了金融危机。这种传导效应会持续下去,谁知道会多长?人们都在问,面对金融危机,谁又是下一个倒霉蛋呢?



于是,各个国家的政客都行动起来了,自保要紧,免得被美国拖下水。位于太平洋对岸的亚洲,特别是作为美国最大债权国的中国和日本,也行动起来了。日本积极购买或者兼并濒临危机的美国证券或者金融公司。而中国则更为谨慎,怕“抄底”抄到脖子上被斩了头。



到2008年10月10日,我们可以看到华尔街发生了如下的金融事件:



2008年美国金融危机



1. 耗资8 000亿美元金融救市方案,史上最大。



2. 道·琼指数9月29日大跌777点,创史上单日最大跌点。



3. 947万人失业,失业率6.1%。



【纽约灾情现场——投资银行、商业银行都垮!】



第一大保险公司:AIG



2008年9月16日,联准会提供850亿美元紧急救助。



原第一大储蓄与贷款机构:华盛顿互助银行



2008年9月26日,10天内被提领167亿美元,流动资金不足,由美国联邦存款保险公司接管,是美国史上规模最大的银行倒闭案。



原第一大投资银行:高盛



2008年9月21日,由投资银行转型成商业银行。



2008年9月23日,巴菲特斥资50亿美元入股。



原第五大投资银行:贝尔斯登



2008年3月17日,濒临破产,以每股2美元低价出售给摩根大通。



原第三大投资银行:美林



2008年9月14日,以每股29美元共500亿美元,将全部股权卖给美国银行。



原第二大投资银行:摩根士丹利



2008年9月21日,由投资银行转型成商业银行。



2008年9月29日,三菱UFJ金融集团斥资90亿美元,收购21%股权。



原第四大投资银行:雷曼兄弟



2008年9月15日,宣布破产,负债超过6 000亿美元。英国巴克莱银行买下其部分资产。



前两大房贷机构:房地美与房利美



2008年9月7日,美国政府接管2家机构,预计花费2 000亿美元。



第四大商业银行:美联银行



2008年9月29日,花旗集团同意以21亿美元股票收购其银行业务,并承担530亿美元债务。



2008年10月3日,宣布以151亿美元卖给富国银行。



隐藏在这场金融危机背后的秘密是什么?是什么导致了这场金融危机的发生和扩展呢?备受全球投资者瞩目的美国政府“7 000亿美元救市计划”能否挽救金融危机,经济学家各执一词。目前为止,华尔街危机已经演变成一场波及全球的金融风暴。这次金融风暴会持续多久?对中国的影响是什么样的?这场危机是否会把全球经济拖进深渊?这些问题目前都还没有明确答案。





华尔街:从造富神话到罪恶之源


对于很多人来说,纽约华尔街是一个神奇的地方。这里不仅是世界金融的中心,也是全球经济的心脏。过去,华尔街曾是点石成金、一夜暴富的代名词,华尔街曾成就了巴菲特、索罗斯、格雷厄姆等亿万富豪。但是随着华尔街引发的次贷危机波及全球金融市场,华尔街的贪婪与欺诈赤裸裸地暴露在全世界面前,华尔街也成了很多人眼中的罪恶之源。



华尔街的一端是那头标志性的巨大铜牛,另一端则是17世纪的教堂和墓地。两端之间,步行最多20分钟。在哲学的意义上,短促得就像人生……



一个也跑不了——崩盘



2008年9月15日,这是自2001年“9·11”以来纽约华尔街人度过的最黑暗的一天,史称金融“9·11”。



这一天,道·琼斯工业平均指数狂泻504.48,收于1 100点下方,较上一交易日下跌4.42%。标准普尔500指数下挫4.71%,收于1 192.7。二者均创下了近7年来单日最大跌幅。



纳斯达克指数则达到近半年来的新低,单日下跌81.36,收于2 179.91。



澳大利亚S&P/ASX 200指数继续下跌,最新跌2.7%,距2008年8月5日创下的2年低点仅约15点。澳大利亚金融类股走软:澳洲联邦银行跌4%,澳洲银行跌4.4%。



中国台湾股市下挫3.5%,其中金融分类指数跌5.7%。新加坡海峡时报指数跌1.5%,马来西亚股市跌1.2%,新西兰股市跌1.1%,菲律宾股市跌2.5%。



当天日本、韩国和中国香港等地股市因公共假日休市,否则亚太地区主要股市跌势会更加明显。在欧洲方面,德国法兰克福、英国伦敦和法国巴黎等地股市主要股指也大幅下跌,跌幅一度均超过4%。



这一天,华尔街两大金融巨头轰然倒下。背负600多亿美元债务的美国第四大投行雷曼兄弟9月15日凌晨发表声明,宣布将向法院递交破产保护申请。而在9月14日晚间,同样负债累累的全球最大券商美林公司已宣布将以500亿美元的价格“卖身”美国银行。



这一天,美国总统布什和财长保尔森罕见地接连面对新闻界,一再承诺民众存款无忧,美国经济仍有实力度过这道坎。



在美国的商业银行中,如果没有政府的担保,普通储户在商业银行的存款也可能面临损失的风险。因为在欧美,这些商业银行并不受政府的担保,不能保底储户的普通存款。



自然,布什和保尔森的讲话并没有对股市产生任何积极影响,三大股指在收盘前放量下泻,市场信心几近崩溃。这时候,任何政治领导人的语言都不可能消除人们的恐慌,市场的非理性行为在进一步加剧。



很多投资者认为,美国政府此前对雷曼兄弟收购案“袖手旁观”的态度让他们感心寒。英国第三大银行巴克莱银行和美国银行都曾表示有意接管雷曼,可在美国政府拒绝为收购行动提供担保后,两家公司均宣布放弃收购行动。



而在雷曼兄弟之后,投资者还在问:下一个将轮到谁?就这样,雷曼兄弟破产引发的金融动荡可能迫使各国央行改变此前趋紧的货币政策。放松货币政策或者财政政策,纷纷出台有利于资本市场发展的措施。





抗金融海啸,全球注“资”加固


为缓解雷曼兄弟破产可能导致的市场流动性紧缺,美联储在2008年9月14日晚即宣布出台一系列扩大流动性的新措施,包括扩大金融机构从美联储贷款的抵押品范围,以及将部分贷款拍卖的频率从每两周一次提高到每周一次。



此外,当时的10家美国及外资银行已开始商讨筹建一个700亿美元的资金池,以救助陷入危机的金融机构,并确保雷曼兄弟公司破产不会危及全球金融体系。



9月15日,欧洲主要央行也追随美联储的救市步伐。欧洲中央银行向隔夜拆借市场紧急注资300亿欧元(约430亿美元),但当天市场对资金的需求量超过900亿欧元,欧洲央行表示将密切关注金融市场情况,并采取措施继续注资。



英国央行15日也宣布向金融市场拍卖50亿英镑(约90亿美元)贷款,期限为3天。瑞士央行宣布,将以1.9%的隔夜利率向市场注入流动性,但并未透露具体数额。澳大利亚央行也通过回购操作向市场注资21亿澳元(约17亿美元)。



日本央行行长白川方明16日表示,将向市场提供充足的资金,并将通过货币市场操作确保金融市场稳定。当天日本央行向短期金融市场注资1.5万亿日元(约144亿美元)。



俄罗斯总统梅德韦杰夫9月15日也向工商界人士保证,俄当局将确保银行系统的流动性。



美国总统布什9月15日表示,美国经济足够健康,能够经受住金融市场危机带来的冲击。他说:“长期来看相信我们的资本市场灵活并富于弹性,能够应对这些调整。”美国财长保尔森在白宫举行的吹风会上也表示,美国金融体系“健康且有适应力”。他还表示目前正与各方合作,将出台新措施,确保金融市场的稳定和有序。



加拿大总理哈珀15日表示,虽然美国金融市场动荡,但美国经济显示出良好弹性。加央行发言人当天也表示,加拿大金融体系良好,如有必要将向金融体系注资。



欧洲央行管理委员会成员、德国央行行长韦伯15日也说,德国金融体系整体强劲,对外部冲击的抵御能力也更强,因此并不担心德国银行业出现问题。德国总理和财长,也表示将会根据市场的需要进行市场干预。



法国财政部长拉加德称,法国当局正密切关注美国金融市场动向。但她认为雷曼兄弟破产对法国金融业的影响有限。



就在这一天,2008年9月15日,中国政府也行动起来了。中国人民银行决定下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率:从2008年9月16日起,下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点,其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整;存款基准利率保持不变。从2008年9月25日起,除中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外,其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点,汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。



这是中国央行近年来首度下调贷款基准利率和存款准备金率。这预示着,货币政策可能会变得更为宽松,以解决市场流动性吃紧的问题。



在这场灾难面前,人类历史上最默契的事情发生了,全球统一协同作战。





在金融废墟上重建


金融机构自救与政府救市背景是华尔街的震荡。这一次危机发生的范围之广,从虚拟经济到实体经济,从服务业到制造业,从金融业到汽车制造业,都渗透着金融危机所带来的伤害。



从行业来看,银行业、证券业、保险业和期货业都卷入其中,华尔街投资银行和一批机构投资者成为资产缩水最严重的群体。开始时只有个别房贷公司和中小型银行发生破产清算,而时至今日,华尔街五大投资银行消失殆尽,剩下的摩根斯坦利和高盛也转型成为银行控股公司。



为什么会有这么大的波及面呢?其实,这是源于20世纪70年代的金融创新运动,遍布全球市场的衍生证券,成为加深危机的直接原因。在没有抵押贷款支持证券、信用违约互换等衍生品以前,住房信贷违约率的上升被限制在商业银行和房贷公司的范围内,而且其影响往往是局部可控的。金融衍生品的出现改变了这一情况,80年代以来,持有金融衍生品渐渐成为金融业界的时尚,不懂衍生品或者不持有衍生品的银行经理和基金经理,经常被嘲笑为落伍者。衍生品虽然丰富了金融市场投资品种,增加了投资银行的业务收入,但它们也使金融机构得以将实体经济中存在的风险转移并分散到全世界,使其成为危机的载体。五大投资银行都曾是金融衍生品的热情支持者和推销者,如今它们不得不因此承受更多损失,甚至包括公司品牌和控制权。



金融危机中的资产价格迅速下降,为金融业并购重组创造了条件,因此,在危机中重新瓜分市场和分配资源,几乎是发达国家金融业运行的定律。亚洲金融危机,就是金融列强瓜分亚洲诸国的实证。



此次危机也不例外,在各家投资银行资金告急的同时,主要商业银行就已经开始考虑收购这些金融机构的证券业务了。除美国银行、摩根大通以外,在此次危机中受影响较轻的非美国银行也迅速展开了收购行动。英国巴克莱银行仅用13.5亿美元就收购了雷曼兄弟在北美的投资银行和资本市场业务。野村集团与雷曼兄弟达成协议,支付约4.2亿美元收购其亚太地区和欧洲及中东地区业务。日本三菱金融集团也正在寻求购买摩根斯坦利20%股份的交易。大型银行正在以往日根本不可想象的低价,迅速瓜分美国证券业资产。



在这方面,日本汲取了自身“泡沫经济”的经验和教训,在收购和兼并美国资产方面,行动迅速,抄底快。美国金融市场的衰败,可能会导致全球金融市场格局的重新布局,形成诸强并存的格局。



通过这场金融危机,在未来一个时期内,我们可以预见国际金融业的竞争格局已经初现端倪,主要体现出以下三个方面的特点:



第一,国际金融市场份额面临重新分配。美国投资银行的影响力呈下降趋势。欧洲和日本银行业以并购方式加快进入美国市场,而美国投资银行原有的海外市场,也成为本国银行业和欧洲及日本银行业争夺的目标。何况,伦敦金融市场本身在国际金融市场就有非常强的影响力。



第二,以商业银行为主导的混业经营模式将成为金融业主流模式。美国的分业经营模式在很长时间内影响了各国的金融制度安排。鉴于美国银行业和金融市场的重要地位,以美国大型银行为主导的混业经营模式确立以后,将进一步与欧洲原有的混业模式相融合,成为引导国际金融业的主流模式。



第三,金融业风险管理日趋复杂化。商业银行同时经营传统商业信贷业务与证券业务,特别是公众存款可能被用于金融衍生品业务,使金融机构内部风险控制更加复杂化,监管当局和存款保险机构需要重新评估新模式对于公众存款安全的影响,并制定新的监管规则。



现在最有钱的国家和地区,就是石油出口国和新兴经济体,主要是“金砖四国”和欧佩克成员,它们的作用会越来越大。美国对全球金融体系的主导地位也会逐步丧失。美国的救市必须借助这些国家和经济体。



一句话,通过这次金融危机,国际金融市场要大洗牌。亚洲将会成为资本市场的重要组成部分,中国、日本和中东地区将会崛起。中国复兴之路会因为这场危机大大缩短。



从2008年10月,美国财政部公布的数据来看,美国金融危机发生后,中国增持美国国债增加436亿美元,其中大部分是购买的美国短期国债。这样,中国成为美国最大的海外“债主”。





金融海啸因何而起


一切都是住房惹的祸



货币流动性的过剩一定会产生泡沫,其中一个就是产生房地产的泡沫。有研究表明,宽松的货币信贷政策对房地产价格的上涨有非常正相关的关系。广义货币与房地产价格的关联度非常高,大量学者都做过这方面学术的研究。



为什么会发生这场金融危机呢?其来源是什么?我们将探究美国人的生活,去发掘其中的缘由。



在美国,所谓美国梦就是希望能够尽早进入中产阶层,也就是说有份不错的工作,不必去租公寓,在郊区拥有一套带花园的小楼。因为住房是美国梦追梦者所拥有的最大资产。这一点,中国和美国的情况差不多。许多中国人也是苦苦追求自己拥有房屋的梦想。



过去几年,美国的住房拥有率达到70%,越来越多的美国人圆了他们的“美国梦”。但这70%的美国人中,有相当一部分人其实并没有实现美国梦的条件,他们能够买下房子或者能买下大房子是因为有了美国政府的帮助。国会议员尤其是民主党政客,不断以帮助低收入者买房的理由推出低利率贷款,并在法规上允许无收入、无背景调查的贷款,贷款银行更推出一些前5年只付利息的贷款,月供非常低,正好过去几年美联储又一直保持极低的利率。在这样的贷款市场鼓励之下,许多买不起房子的美国人于是买了房,买不起大房子的美国人买了大房子。



这就是美国式的消费方式,通过信贷来消费,提前透支。这种方式的好处就是可以提前享受到福利,坏处就是一旦信贷出现问题,雪崩就会不期而至。



2007年7月13日,时任美国住房和城市发展部(HUD)部长的阿方索·杰克逊说:“我就任时,布什总统曾让我减少美国的无房人口比例。目前,美国拥有自己房产的人已经达到了70%,但这和北欧一些国家相比还有差距。在瑞典,个人拥有住房的比例达到了88.5%。”从此言论中,可以看出当初政客为了赢得选民,不惜牺牲金融安全。毕竟,政客的政治生命是有限的,其后果不一定需要在自己当政的时候负责。寅吃卯粮是政客惯用的政治伎俩。在经济学上,更多使用“代际转移”来描述这种情况。



在美国政府职责上,是位于华盛顿第七大街上的美国住房与城市发展部(US Department of Housing and Urban Development,HUD)来帮助格林尼斯这样的低收入者实现住房“美国梦”的联邦部门。它网站主页上明确写着:“帮助中低收入的美国人成为房屋拥有者,是全国性的首要任务,尤其是那些首次买房者和少数族裔。”



HUD的主旨,就是为普通美国人尤其是低收入者提供“负担得起”的住房。



HUD的前身是联邦住房管理局(Federal Housing Administration,FHA),就是为拯救20世纪30年代低迷的美国房市而生的。当时,房地产业一片萧条,200多万建筑工人失业。房屋贷款利率高、首付也高,如此高门槛之前,仅有40%的美国人拥有自己的住房。



在“居者有其屋”的理念下,FHA应运而生。由国家出面,专门为低收入者提供住房贷款保险。在此政策下,低收入者的购房首付可以从一般的20%降到房价的3%,大大提高了低收入者包括刚参加工作者的购房能力。1965年,FHA被并入HUD。



根据HUD提供资料,该机构自1934年以来,至少为3 400万私人住房提供了房屋贷款保险。它和租房补贴一起构成了HUD“可负担住房”政策的核心,在此影响下,美国的私人住房拥有率提高了近30个百分点。目前,美国大约有68.1%的家庭拥有自己的住房。



一所房子几十万美元,绝大多数美国人都要贷款才能买得起。即使能一次付清,购房者也往往会申请房屋贷款,剩下的钱可以留作其他投资。因此,一个健康、稳定的信贷系统几乎涉及到每个私人购房者。HUD作为政府部门,虽然自己不建房,也不直接向私人提供贷款,但是它设立政策和金融杠杆,鼓励并规范全国上千家的私人商业银行向买房者提供首付和利息合理的贷款。



20世纪30年代,联邦政府设立了12家“联邦家庭贷款银行”,负责发行专门债券,筹集资金,再把这些资金以低息贷款的方式借给全国数千个私人银行,让它们向个人发放房屋贷款。如今,这一体系每年向美国家庭提供数十亿美元的低息资金。



贷款利息降了,首付降了,对买房者来说当然是好事。但是,银行贷出去的款往往是十几年到三十年的周期。为了保证商业银行有持续、充沛的贷款发放,联邦政府又成立了Fannie Mae(房利美)和Freddie Mac(房地美),它们从银行手里购买房屋抵押贷款,打包后变成债券出售,从而实现资金的迅速回流。这种资产金融化的手段,成功地推动了美国房地产市场的发展,却也为现在的次级贷款危机埋下了伏笔。





房东成房奴


在互联网上,有一首中文《房奴国际歌》广为流传:“起来,不愿做房奴的人们,起来,想要买房的人,满腔的热血已经沸腾,要为房子而斗争……”这首歌不但道出了美国人的心声,其实也反映了目前中国普通老百姓的心声。



现年39岁的约翰·弗莱明是芝加哥一家小公司的助理工作人员,工作的技术含量不高。尽管收入不高,但他也同大多数人一样,怀着拥有自己房产的“美国梦”。



从2000年底起,美国房地产业空前火暴,在低利率环境下,使用房屋作抵押换取一笔贷款,似乎是一笔合算又安全的买卖。于是弗莱明在现实利益和儿时梦想的驱使下,决定买一所属于自己的房子。他将自己的房子用作抵押,也没接受什么资产和信用等级评估,就很容易地在次级抵押贷款市场贷得10.3万美元的房款。



弗莱明的贷款条件看似很优惠,起初他只需还很少的钱,他的生活一度“看上去很美”。但随着时间推移,形势却发生了天翻地覆的变化。到了2006年,贷款利率上涨,弗莱明还贷压力骤增,如今他每月要还的贷款达到了2 800美元,但他的月收入仅为1 600美元。



“我终日惶恐不安。”弗莱明沉重地说,“这所房子已成为我们家庭的重要部分,我不想失去它,但我每月还不起那么多钱。”



目前,像弗莱明这样陷入债务泥潭的“房奴”,在美国有上百万人。最近两年,美国越来越多的“有房一族”开始还不起房屋抵押贷款,不得不面临栖身之所遭银行或贷款公司收回、无家可归的悲惨境地。昔日的“房产美国梦”逐渐演变成一场噩梦。



像弗莱明这样的人既然支付能力有限,可为何要赶着买房呢?他有自己的理由:前几年美国房价猛涨,远超出了工资上涨幅度。没有房子的人,生活费用随着房价上涨而日日见高。有房子的人,则坐在家里看着自己的资产不断升值。俗话说,水涨船高。但问题是每个人必须跳到一只船上去,否则就被水给淹死了。看着别人的房子越来越值钱,而自己却越买不起房,能不着急吗?所以想趁早跳上一只船,那就是买栋房子。而低息的美国次级抵押贷款市场又为弗莱明这样的人群准备好了现成的“跳船工具”。





房贷是要命的稻草


虽然本次美国次贷危机的根源很多,如流动性泛滥、衍生品横行以及非理性的房地产泡沫,但从本质上看,这些因素都只是叮鸡蛋的“苍蝇”,而利率的反转才是这次次贷危机的“缝”。



数年的低贷款利率,加上民众对房屋升值越来越高的期待,过去十多年来,美国房市持续走热。许多地方的房价翻了一番,尤其是2000年后,房价几乎上涨了50%。比如在美国房价最高的地区旧金山湾区,一幢普通的两层别墅价格高达八十多万美元,而在这一地区担任小学老师的年薪不过五六万美元,即使夫妻双方都工作,也无法负担。



从2004年6月—2006年6月,美国连续17次加息,利率从1%飙升至5.25%,如此大规模的利率反转,使此前以低利率购房的消费者难受其重,因此,接踵而至的违约和由此引爆的次贷危机绝非偶然。



看到房地产市场一片火热,许多银行和贷款公司为争取客户,放宽贷款条件,甚至不查收入、不查资产。低收入或信用欠佳者都可以获得贷款,如果他们无力还款,甚至可以通过自己房产二次抵押,来偿还月供,此类贷款就是风险较高的“次优抵押贷款”。到了2006年,长期贷款利率上涨,借款人还贷压力骤增,有些人开始无力每月偿还贷款。



据报道,2007年大约有220万美国人面临无力还贷、被银行收回房屋的危险。尤其是那些忍不住诱惑、加入“炒房族”的低收入美国家庭,他们不幸地接过了市场的最后一棒,不仅没有赚钱,还背上巨大的债务。在这样房产市场变化中,只有在前面和中间购房的人才会赚钱。最后面的人不仅不能得利,而且还要承担不属于自己的责任。



这也就是美国的次级贷款的本源,作为一种金融创新的产物,美国的次级贷款的确帮助不少人住进“安乐窝”,这是它的积极面。但无限制地扩大信用范围,使得一些本来就没有能力支付房贷的人享受到住房,本身就是极端不负责。所以,随着金融杠杆这个大雪球的越滚越大,终于酿成了这场“百年难遇”的举世皆惊的金融灾难。





顾“钱”不顾后的华尔街阴谋


从2008年9月中旬开始,几乎每天都有让人震惊的大事发生。频率之快,或许只有1929年的那场大萧条可以类比。



先是美国政府宣布接管美国最大的两家住房抵押贷款公司房利美和房地美,而且开出的几乎是空头支票,需要多少就开多少,这或许是全球最大规模的金融拯救。然后是美国第四大投资银行雷曼兄弟申请破产,第三大投资银行美林被收购,接着是美联储下属的纽约储备银行以850亿美元接管美国最大的保险公司美国国际集团(AIG)……



随后这些大手笔一个接一个拯救的方式显然仍然不能消除美国乃至全球金融体系崩溃的危险,美国财长又抛出了一个高达7 000亿美元的综合救援计划。接着是华尔街仅剩的也是最大的两家投资银行高盛集团和摩根士丹利被迫将其业务模式从投行转型为传统的银行控股公司,并开始和银行一样接受金融监管当局的监管。这一“治疗”方案能否平息这场正在蔓延的金融风暴还有待时间证明。



美国金融海啸爆发10天后,2008年9月25日,全美最大的储蓄贷款银行华盛顿互助银行(Washington Mutual)宣布破产。这是美国历史上最大的一桩银行破产案,摩根大通以19亿美元的价格,向政府购入了该行的银行业务和价值3 070亿美元的贷款组合。但是摩根大通必须为该行可能的贷款损失减计310亿美元,并向公众发行价值80亿美元的新股来补充资本金。



海啸还在持续……



在这场金融灾难面前,不得不追问谁是这场灾难的始作俑者呢?





谁是始作俑者


对于这场横扫华尔街的金融风暴,其始作俑者可谓众多:贪婪的贷款方、轻信的购房者、疏忽的监管机构、愚蠢的信用评级机构、邪恶的卖空者。也许他们应该共同承担责任。



经济学假定人是理性的。但人们的非理性行为、从众心理和羊群效应,往往加大或者成几何倍数放大市场的行为。次贷危机的发生显示房地产市场和金融市场的非理性繁荣,是引发人的非理性行为的重要原因。



近年来华尔街爆炸似的膨胀,大力推行和实践“空中楼阁”理论,为了赚更多的钱不惜无限制地放大风险、包装风险;在全球化的趋势下,爆炸式地推动全球金融自由化,特别是向新兴市场国家强制性的金融输入,把本应该是理性的投资人,变成非理性的、没有独立判断的,疯狂追求高风险的从众的“羊群”,造成全球投资者严重的损失,伤害全世界,包括美国,也包括华尔街自己。



一、 “软资产、硬负债”的金融模式



在现实的公司金融中,财务评价体系和信贷体系的一个内在矛盾就是各项资产,尤其房地产和股权资产常常可以根据资产的市场价值为依据进行调整。



例如,一项购买成本为100万元的房产,在房地产市场上升50%时,该项房产的价值就被认定为150万元。股权资产的价值也常常以市场价值来评估,因此,很多资产的价值是随着市场价值的起伏而剧烈波动的。与此相反,负债却是刚性的。也就是说,如果房产所有人以150万元的价值抵押贷款120万元,那么无论房地产价格如何变动,负债永远都是120万元。即便抵押物的价值回落到100万元,负债并不随之下调。



因此,“软资产、硬负债”的矛盾直接导致了美国次贷危机的发生和雷曼兄弟等众多金融的倒闭。



随着美国金融危机的加深,拥有这样资产的公司市值和资产不断地随着市场价格的下降而减值。但以此进行融资形成的负债却刚性地保持不动,因此造成它们迅速陷入财务危机和流动性危机。



追溯历史就可以发现,这样的矛盾不仅是造成这次美国次贷危机和雷曼兄弟等公司破产的直接原因,也是多次点燃美国、日本金融危机的“同一导火索”,1929—1932年美国的金融危机和大萧条、20世纪90年代日本的金融危机都是如此。



二、 金融创新和衍生物



如果这些可交易金融资产没有与商业银行的信用创造功能相结合,其影响就常常仅限于局部市场之内。而一旦这一市场与商业银行信用创造功能相结合,其破坏力迅速得到几何级数的放大,形成金融核弹的冲击波,对于整个金融体系甚至经济体系实施毁灭性打击。



这次美国次贷危机之所以远比初期人们所预料的严重与持久,核心的原因就是美国的次贷市场、次贷衍生产品市场与美国的商业银行信用创造功能相互推动。商业因信用创造为前些年美国房地产市场、资本市场的非理性繁荣提供了源源不断的流动性,而雷曼、美林这些投资银行以及房地美等房地产抵押贷款机构借助于衍生产品创新不断地从商业银行和投资公众手中抽取“血液”,推动金融衍生市场走向狂热状态。而一旦金融资产膨胀发展到了极致出现反转,抵押金融资产价值出现一定幅度的下降,就造成投资机构在软资产、硬负债的矛盾下,出现资不抵债的财务危机和市场流动性快速萎缩形成的流动性危机。债务人的困境又迅速传递到商业银行资产质量下降,信用内盛行紧缩。因此,尽管美国次贷危机发生以来,美国政府多次向市场注入流动性,但是始终难以收到效果。



第一,2000—2007年,美国抵押贷款支持证券MBS的发行额,从原来只有5 800亿美元,增加到了1.3千万美元,年均增长13%。CDO发行额,增加到3 500亿美元,年均增长18.9%。这些迅速的增长,证券化产品的增长速度远远超过了基础信贷资产的增速。CDO在发售前,又普遍进行了信用的征集。同时进行了信用违约的互换,从原来只有6 300亿美元增加到62万亿美元。当时称作这种证券是适合移民的分析的信用产品,当时成为推动信用品市场繁荣的重要动力。当时格林斯潘说这种CDO产品不仅对市场需求敏感,把它称为金融创新的非常重要的方面。



第二,2003—2007年,美国证券公司平均总的财务杠杆从12倍增加到20倍,使金融货币的创造能力过度强化,加剧了日益存在的流动性过剩的情况。



三、 美元为中心的世界金融体系



国际货币体系的内在冲突是美国金融危机的深层次原因。现在全球几乎所有的贸易商品都以美元计价。其中一半都以美元来进行结算,跨国贷款的45%都是使用美元计价,国际证券发行的50%以美元形式实现,外汇交易中间都是在40%左右是美元形态的。各个中央银行外汇储备60%左右都是美元资产,这实际上也是长期美国政治经济的一种策略。



国际货币体系历经金本位、金汇兑本位、布雷顿深林体系、牙买加体系等多次变化。但主线是单一本位币条件下的固定汇率制体系和多元本位币条件下的浮动汇率制体系交替。通常在单一本位币条件下的固定汇率制体系期间,国际经济、金融运行相对比较稳定,而在多元本位币条件下的浮动汇率制体系期间,国际经济、金融领域往往充满了动荡和危机。1929—1932年的美国经济大萧条和金融危机,就是国际货币体系由英镑本位向美元本位过渡期间国际金融动荡的集中体现。



目前,随着全球经济的多极化、美国经济在全球的份额不断下降、欧元区的统一、“金砖四国”的崛起,对于当前美元为主要结算货币和储备货币的国际货币体系形成冲击,国际货币体系正在走向多元化。在此背景下,各国货币当局和全球投资者逐渐在减持美元资产,大量过剩的美元迫使美元出现长期的下降趋势。由于美元的持续贬值,美元大量回流美国,不仅推动美国房地产市场出现非理性繁荣,同时美国商业银行累计大量的美元资金急于贷放,又找不到优级的借款人,只好降低借款人的信用的等级要求,从而形成大量的次级房屋抵押贷款。另一方面,在国际范围内,以美元标价的国际大宗商品价格由于美元贬值而出现持续上升,国际通货膨胀压力加大。美国被迫在2006年提高利率水平,由此触发了美国房地产市场的调整和金融市场的危机。





谁是吹泡泡的人


从次贷的建立者到重新包装并将贷款抵押证券化的专业人士,再到评级机构,最后到市场管理者,所以这一切席卷到次级贷款过程中的人都清楚,这里面有许多猫腻。一部分的房贷并不需要证明文件和预付押金。一些估价公司被房贷的债务公司所拥有,这里面有明显的利益冲突。这种市场结构使许多欺诈性活动得以成功施行,贷款的金额总是大于房子的实际价值。这种欺诈行为是一定会出现的,因为哪里有不正当的诱利,哪里就有不正当的收入。



市场的管理者和购买这些证券的人都会质疑:100%的房贷都是有猫腻的,如果房子升值了,房主就会拿走差价;如果放房子贬值了,那么房主就会逃之夭夭。接受这样的房贷就意味着放弃金钱收益。但是银行从来不做亏本生意,特别是把钱亏给贫穷的人民。那么银行又怎么从中赚钱的?答案非常简单:银行可以把抵押转变成一大叠股票然后卖给别人。所以到了最后,最后接手的人总是最倒霉的,他们必须承受所有的风险。



并不是所有的贷款都能进行融资。这又会成为了另一种不良行为的诱因。近年来,美国金融机构大部分收入都依靠于最底层人民,他们总是以最快的速度榨干人民的血汗钱。许多人花了一辈子的积蓄去买房子,而实际上,这些钱都被房贷经纪人和那些依靠房产建筑业繁荣而赚钱的人所榨干了。只要人们继续买房或供房,钱就会源源不断地流入他们的口袋。他们可以轻易拿走所有的委托金而不需要理会房价到底是升还是涨,而风险总是留给穷人去承担。



许多人都意识到猎杀贷款的行为正在随处发生,特别是当经纪人面对那些金融知识不甚丰富的顾客时,这种掠夺行为就更加猖獗了。虽然许多人都尝试阻止这种欺骗行为,但是那些经验丰富的房贷说客总是会成功游说客人,从而使这种猎杀贷款的行为屡禁不绝。





谁是戳破泡泡的人


那么使华尔街发生金融危机的根源又是什么呢?根源上看来,这次华尔街发生的危机来源于美国政府的自私自利能源战略;源于美国政府在全世界推行的单边霸权主义政策;源于美国政府发动的阿富汗战争、伊拉克战争;源于美国政府在全世界树敌太多,战线拉得太长,负担太重。最后,压垮了华尔街,美国爆发了金融危机。



作为全球最发达的国家,美国在冷战结束后很好利用了美元和石油两个武器有效实现了享有资源和打压他国的目的。首先是利用美元的国际货币地位和越来越多的金融创新不断扩大美元的“信用透支”,最直接的结果是增加了美国的消费,名正言顺地享有了更多的资源。同时面对中国、印度等新兴市场的高速崛起,美国的大国地位面临着越来越大的威胁,石油价格就成为了美国的打压工具。以中国和印度为首的新兴市场国家目前都挣扎于高油价下的高通胀的困境中。俄罗斯则有幸成为了高油价下的“受益者”。



近10年来,美国布什政府为了推行其所谓的绝对的战略安全——“先发制人”的战略。于是,通过维护德克斯州石油大亨们的经济利益,通过高盛等投资公司的对冲基金抬高了国际市场石油价格。高油价压垮了美国经济,也压垮了华尔街。



众所周知,美国政府在克林顿时代,石油价格是低廉的。1998年,石油价格每桶12美元/桶,廉价的石油价格支撑了美国经济的高速增长,使美国保持了较低利率,美国股市经历了有史以来最大的牛市。美国人享受到最大的经济利益,国力急剧上升。



但布什政府上台以后,美国人就开始急于在全世界显示实力,推行单边霸权主义。为了打压新兴国家的经济发展,特别是针对中国这样的资源消耗大国,美国开始在全世界试图控制石油矿产资源,通过石油期货市场抬高石油价格,从石油价格每桶十几美元涨到每桶上百美元。在美国政府决策者看来,控制住石油,就控制住了这些新兴国家的经济,就控制住了它们,也就控制住了全世界。殊不知,美国政府这种短视行为,不但没有控制这些国家,反而害了美国自己。



石油是一种重要战略资源,塑料业、交通运输业、化肥业都离不开石油,而石油影响的行业就更多了,如服装、玩具、房地产和居民生活,可谓牵一发而动全身。高油价的结果是一方面抬高了美国商品的价格,也打击了美国的支柱产业。抬高了全世界出口美国的商品价格,美国享受到世界低廉商品价格时代因此结束了;另一方面,高油价增强了石油出口国的实力,让石油出口国有了跟美国对抗的资本,美国为了维护自己霸权,又不断地增加军费开支,大量消费美国财力。于是不断地实行扩张的货币和财政政策,最终引起了通货膨胀,而为了控制通货膨胀,于是不断提高银行利率,终于引发了次贷危机。因此可以认为:商品市场价格尤其是石油价格的不断上涨才是引发这次华尔街“金融海啸”的根本原因之一。



作为“金砖四国”之一的俄罗斯市场成了全球资金追逐的热点,早期投资者都获得了非常丰厚的投资回报。可以这么说,俄罗斯的复兴很大程度上是“受益”于美国的“石油美元”政策。目前,它是唯一这场石油战争的受益者。



高油价虽然给美国的石油商带来高额利润,却害了美国经济,所以说华尔街金融危机是美国政府搬起石头砸自己的脚。



美国颁布了新能源法,大力提倡新能源,新上任执政的奥巴马政府更是推崇有加,看似是非常环保且有社会责任的举动,但考虑到目前全球粮食的紧张局面,中国和印度这样的国家又是人多地少,高粮价直接危及到这些国家的发展。同时美国是全球最大的农产品出口国,有着丰富的农业资源,是高粮价的直接受益者,提高了粮食价格可以起到“一箭双雕”的效果。





美国“家”祸,全球埋单


埋单为哪般



面对瞬息万变的局势,美联储、欧洲央行和日本央行等主要货币当局不得不连续采取大举注资等方式稳定市场,而随着危机和恐慌情绪的蔓延,中国、俄罗斯、印度等更多央行也被迫陆续加入“救市”的队伍。



最近,美国政府计划通过发行债券购买华尔街金融机构的按揭坏账及相关工具,其资金来源主要是通过发行债券向公众借款,这样美国政府日后要支付巨额的债券本息。美国政府希望低价购买金融机构的住房和商业抵押贷款等不良资产,待金融市场恢复稳定后,政府再将这些资产售出,但面临的问题是政府以什么样的价格购买这些不良资产。美国购买的这些资产以后能否弥补发行国债的本息,如果能够弥补,则纳税人不会承担多大的负担;如果这些资产严重缩水,无法抵补国债本息,则纳税人将面临较大的损失,因为这种损失必须通过政府税收来弥补。因此,美国国会中很多人反对美国政府拿纳税人的钱为问题金融机构买单。认为次贷危机并非是纳税人的问题,是金融机构本身导致的,而且对金融机构救助还可能导致日后金融机构的道德风险问题。



实际上,如果政府收购不良资产价格过低,并不能够缓解金融机构的困境,一些金融机构会继续倒闭,起不到救助的作用;如果政府以较高价格收购银行的不良资产,则面临另一个困境,未来在出售这些资产时可能会出现巨额亏损,这需要政府在这两者之间取得平衡。但不管怎样,在次贷危机不断加剧的情况下,政府考虑的是应该怎样帮助问题金融机构快速走出困境,而不是在这些问题上过度纠缠。美国的纳税人可能必须承担一定的损失,因为他们的利益和美国经济的整体利益是绑在一块的。



持有美国金融资产的外国投资者也在为美国救市埋单。美国为了“救市”,大量发行政府债券。政府债券供给将增加,债券价格会下降,这样对持有大量美国政府债券的外国投资者而言,将面临资产缩水的风险。同时美国的“救市”计划会推高美国的财政赤字和贸易赤字。美国救市的资金来源主要是通过政府大量发行国债来融通的,尽管美国财政赤字最近有所改善,但是高额的救市计划使得财政赤字将更加恶化。财政赤字增加会导致贸易赤字上升,对美元走强起到抑制作用,美元可能会再次回到贬值的轨道上来,而美元币值的变化又会影响到油价的变动。未来国际大宗商品价格的走势可能会仍然处于高位,因此,各国持有的美元资产将再次面临缩水的风险。另一方面,美国往往还通过主动稀释对外债权来减轻债务,如通过美元的大量输出,全球美元流动性会增加,美元贬值,美元债务就会相应下降,包括其他金融机构持有的美元资产,以及其他国家持有的美元主权财富基金都会面临较大的缩水。



总之,随着美国救市计划的实施,美国的财政负担将大幅度上升,这种负担不仅仅通过美国纳税人承担,同时美国可能也会继续维持美元弱势,以便持有美元金融资产的国家分摊美国的债务负担。另外,美国还可能利用国际地缘政治的冲突,加大军火等出口,以缓解国内经济的压力,这都是以后值得关注的方向。



【新闻】



2008年10月3日,美国政府不顾中方一再严正交涉,通知国会决定向台湾出售“爱国者-3”反导系统、“E-2T”预警机升级系统、“阿帕奇”直升机等武器装备,总价值达64.63亿美元。中国政府和人民坚决反对和谴责美方这一严重损害中国利益和中美关系的行径。外交部副部长何亚非已奉命召见美国驻华使馆临时代办,向美方提出强烈抗议。(来自中华人民共和国外交部网站)





谁要埋7 000亿的单


美国国会已经批准了增加7 000亿美元法定国债额度,向金融市场注入流动性的救援方案。从表面来看,该项巨额救援方案可令美国投资银行大量倒闭的第一轮次危机暂时得到缓解,但更深层次地分析,则发现美国政府这一自20世纪30年代“大萧条”以来,对金融市场最大规模的介入措施,事实上很可能将全球卷入另一轮新的金融危机。



由于美国的金融市场发达和美元的国际地位,美国可以在全球配置资源,它的金融风险可以通过全球的金融市场来分散,必然会影响到更多的国家。美国的次贷危机及美国的自我保护政策都直接或间接地影响他国经济。



首先,是美联储扩张性的货币政策稀释了美国债务。美国政府扩大财政赤字、发行更大规模的债券,也就是美元基础货币。其实质就是动用美元发行权在更大的范围和更大的规模上,制造一个更大的泡沫来解救目前的泡沫危机。它给目前世界经济带来的后果,就是让全世界共享美国金融危机的恐惧和混乱,并分摊损失。



在这场救市中,何止是抢劫美国纳税人。7 000亿美元的国债发行,不仅让全世界纳税人为这些著名破产企业买单,而且更进一步地还可以兑现其美元贬值的长远利益。7 000亿美元的国债发行在货币政策、金融创新工具的作用下,通过基础货币的乘数杠杆效应,意味着将在国际金融市场上制造出十几倍于美国新发国债或财政赤字的美元流动性,这些流动性会在推进美元继续贬值的同时,也成为新一轮石油、粮食、黄金和大宗资源产品期货价格大幅上涨的始作俑者,使世界性通货膨胀的压力陡增。其恶性破坏作用在国际货币、资源、粮食、黄金和石油等市场的激烈反应中表现出来。



其次,是金融机构转移损失。美国的资产证券化操作实际上是分摊了贷款者的风险,进一步刺激美国贷款市场的膨胀,而将次级抵押贷款市场风险传播到更广泛领域中,欧洲和日本等许多海外投资基金都受到较明显冲击。



最后,美国企业通过“赖账”转嫁损失。美国企业拖欠还款,占用了那些对美出口企业的资金,加大了出口商的运营成本,甚至一些美国企业干脆宣布破产倒闭,令对美出口企业根本无法回收货款。在过去的两三年里面,国际油价大涨也是以美元为中心的支付体系风险性的一种表达。油价由美元标价,美元的贬值自然造成油价上涨。在其他石油消费国深受高油价煎熬时,美国却可以通过印制美元换取石油。



美国绑架各国经济的下一个招数有可能是:在各国呼唤美国采取强势美元的情势下,果断地升值美元,结果缓解了世界通胀,却再次变相剥夺他国——持续的美元贬值使得新兴经济体难以控制高通胀,加上次贷危机的蔓延,新兴经济体资产泡沫破灭的机会越来越大,使其被迫采取经济硬着陆,结果导致需求大大萎缩,资金撤出大宗商品市场,美元顺势转强,资金回流美国。在加强美国金融机构的稳定度同时,却导致新兴经济体外汇储备大幅下降,证券市场价格大幅度缩水,股市暴跌。而作为拥有世界石油和黄金最高储备的美国,可选择在高位卖出石油和黄金,回笼美元,继续结算世界经济。





中国英雄救“美”吗


全球历史上规模最大的援救金融业方案已是板上钉钉。



显然,在扭转滑坡中的全球经济问题上,华尔街的银行家与美国的政客已把目标盯向外国的借款者。中国是美国国债的第一大持有人。截至2008年9月,1.81万亿美元中国外汇储备中,美国国债的数目高达5 860亿美元。



中国是美国国债的第一大债权国。中国政府持有的美国国债余额到2008年6月底已达5 038亿美元,占全部余额的5.3%,比一年前高0.9个百分点,而在2003年以前,这一比例不到2%。在所有外国投资者持有的美国国债余额中,中国占19.4%。这意味着,包括外国政府在内的外国投资者,将为美国的救援计划“埋单”。



天文数字的救市计划,必将导致中国人民银行持有的美国国债面临贬值的潜在危情,这对已在过去数年金融改革中出资高企的中国央行而言,压力大增。



一、 美国发债救市



美国国会预算办公室统计,美国的年均财政赤字将在2020年前达到年均1万亿美元的规模。



2008年9月24日美东时间9:30,美联储主席伯南克与美国财政部长保尔森将前往参议院银行委员会面前作证,作证内容涉及美国信贷市场爆发的危机以及近期与政府资助实体、投资银行和其他金融机构有关的行动等。此行的最终目的是推动参议院通过他们较早前抛出的7 000亿美元银行救援方案。



海外国债投资者的认可程度,在某种意义上成为7 000亿救援方案最终能否实施的关键。如果没有外国投资人的响应,其结果将使美国成为第二个1990年的日本。



对于美国政府而言,7 000亿美元并不是一个小的数目。赶印钞票或是如何,必将成为7 000亿就是方案通过后保尔森面临的又一选择题。



但这道题的答案在美财政部向国会递交的一份申请中已露端倪。如果7 000亿救援方案这份申请通过,美国国债的发行额度上限被从10.6万亿美元提升到11.3万亿美元。



相对于直接印美元,在目前的时点超量发国债是更好的方法。理由有两个:



首先,当前市场避险情绪高涨,大量资金回流国债,因此短期内国债发行可能会有足够的市场需求;其次,目前国债利率极低,目前3个月国债年化收益率甚至曾经跌至0.02%,而10年期国债收益率仅3.4%,这样政府可以用非常低廉的利息成本获得资金并且再度投放到市场中去,而不需要担心过高国债利率会对其他投资产品造成负面冲击。



由此,美国政府可以利用市场做一个短期“对冲”动作,即把逃离其他投资品市场回流国债的资金,通过国家的有形的手再次导回到其他投资品尤其是房贷债券市场中去的方法。这其中最大的关键在于,市场是否还有除了国债以外的避险渠道,尤其对于海外投资者而言,如果这种方式引发其对美元国债资产的风险厌恶和抛弃,则美国金融的整体风险将十分巨大。



于是,海外国债投资者的认可程度,在某种意义上成为7 000亿救援方案最终能否实施的关键。



对持有美国国债海外主体中,日本虽然仍是第二大持有国,但是其总体持有量在不断地减持,而中国作为第一大持有国其总量在不断地上升。其他诸如南美虽然上半年持有量不断增加,但是一是其持有总量较小,二是其对于美国出口量正在下降,本身其购买美国国债的需求必然也将下降。而欧佩克国家也成为了美国国债的重要买家,这是由于石油是用美元结算的,因此欧佩克国家持有美元的数量在不断上升。由于美国将石油交易用美元结算视作国家的根本利益,因此这种趋势短期内很难改变。



归根结底,美国能够成功地摆脱债务危机,最终取决于全球其他国家是否愿意为美国分担一部分债务和实际损失。而对于全球其他国家而言,所得到的好处就是美国这个消费大客户不会倒下,从而能够继续出口本国的商品,使得自身的就业和社会问题不至于恶化。



因此,中国和欧佩克对于美国增发国债的态度最为关键。



二、 中国央行资产负债日益严峻



尽管新一轮美国国债发行工作尚未启动,但超量增发后带来的贬值压力,可能已经为手握天量美国债券的中国央行带来压力。



官方已披露的数据显示,截至2008年6月底,中国外汇储备总额已达1.81万亿美元,美国债券在其中占据半壁江山,达9 220亿美元。而在这些美国债券中,美国国债与“两房”为代表的美国政府相关企业(GSE)债券,各有约5 000亿美元和3 400亿美元。



对于这些美元债券的风险,尽管两房债券获得暂时保障,但是美国7 000亿美元的国债发行必将导致国债收益率下跌。



总之,中国切勿急于扮演“英雄救美”的角色。中国现已承受与日俱增的美元资产风险,断无理由贸然再增负荷。救美的经济成本甚大,更要慎防被卷入漩涡:美国积患极深而必须完成历史性调整,对此中国实帮不?很大的忙。若轻率涉足其中或可能陷入日深,并危及本身安全。中国必须把珍贵资源首先用于自保,以维持稳定高速发展。同时要有远见,为未来在大劫后重建世界金融经济新秩序做好准备。





经济危机三大预言


种种证据都显示了最坏的状况还没到来。到底,最坏的状况会如何呢?



预测一:美国还有4千家银行要倒闭或被整并!



美国银行(Bank of America)执行长刘易斯(Ken Lewis),2008年9月中旬接受美国CNBC专访时表示,美国接近9千家的银行中,在未来5年,将会有一半倒闭或是被整并。



预测二:大失业潮即将来临!2009年底,美国可能有1 200万人失业。



美国财经研究机构Financial Forecast Center预测,2009年4月的失业率会达到7.1%。高盛证券预测更悲观,2009年底,美国失业率将会达到8%。



以目前美国近1.55亿的劳动人口估计,到2009年4月,将可能有超过1 000万的美国人失业。最悲观的状况是,2009年年底,美国将有约1 200万人失业,直逼20世纪30年代的经济大萧条!



预测三:景气还没到底,最糟状况可能在2009年中,欧美经济将零成长或负成长。



多数经济学家都预测,景气最糟的状况将会落在“2008年底到2009年中”。摩根大通(JP Morgan)预估,美国经济将在2008年第三季开始,到2009年第一季出现负成长,尤其以2008年第四季衰退1.5%最为严重。摩根大通也预测2009年欧元区经济将出现0.4%的衰退。这将是欧元区成立10年以来新低。





美国历次金融动荡


(1) 2007年初至今次贷危机



2007年4月,次贷危机爆发。从2007年8月始,各国央行采取多种方式向金融系统注入流动性,规模以千亿美元计。



2008年3月,美联储出手援助,摩根大通以2.36亿美元的低价收购贝尔斯登。7月13日,美国政府宣布救助“两房”。9月15日雷曼兄弟倒闭后,美国财政部850亿美元接管AIG,并向国会提出7 000亿美元救援计划。



(2) 2000年互联网泡沫破灭



2000年纳斯达克指数从5 000点至2002年10月跌到1 300点。美国经济出现负增长,失业率达到6%,安然公司(Enron)、世通公司(WorldCom)破产,安达信会计师事务所倒闭。



2002年7月,美国通过《萨班尼斯和奥克利法案》(Sarbanes-Oxyley Act),禁止会计师事务所同时从事审计和咨询服务。2003年5月底,布什签署减税法案,减税额高达3 500亿美元。2003年6月,美联储将基础利率从1.25%降低到1%,为45年来的最低水平。此前两年时间里,美联储连续降息12次。2003年底,美国经济开始回升。



(3) 1998年拯救LTCM



1998年秋,美国对冲基金中长期资本管理公司(LTCM)出现巨额亏损,濒临倒闭。其时俄罗斯金融体系崩溃,亚洲出现金融危机。美联储紧急降息0.75个百分点,并组织LTCM主要债权人及大型投行,筹集约35亿美元资金收购LTCM90%股权。



(4) 1987年股灾



1987年10月19日,道·琼斯工业平均指数下降了500多点,跌了22.6%,是历史上最大单日跌幅。标普500成份股中,仅有25只有买单。



10月20日,时任美联储主席的格林斯潘在股市开盘前宣布,联邦储备体系愿意充当支持经济和金融体系所需的流动性的来源,并表示会向任何愿意向证券业贷款的银行提供贴现。美联储当日在市场上购买政府债券,为市场注入120亿美元的银行储备,随后联邦基准利率下调0.75个百分点。当日市场迅速反弹,道指上爬100多点,至1991年4月攀升到3 000点。



(5) 20世纪80年代储蓄贷款危机



由于美国政府在1980年和1982年通过两项放松银行业管制的法律,放松对储蓄贷款协会和互助储蓄银行的资金使用范围,美国一半的储贷机构出现负的净值。到1986年末,储蓄贷款保险公司的保险基金陷入破产境地。1988年,储贷业损失超过100亿元,1989年接近200亿美元。



里根政府向联邦储蓄贷款保险公司提供150亿美元资金援助,1989年布什就职后,采取了一系列行动,包括把储贷机构核心资本充足率标准从3%提高到8%,与商业银行标准相同。新法律还对监管机构实行重大改革,联邦存款保险公司成为联邦保险体系唯一的监管机构。同时成立清偿信托公司(RTC),负责接管、清算倒闭机构的资产。处理完90%的收购资产后,该公司于1995年12月31日解散。



(6) 1929—1939年的大萧条



始于1929年9月5日开始的美国股市崩盘,到1932年6月8日时,道指跌掉89%,降至41.22点,与道指1896年设立时相当。最终约有9 800家银行倒闭。



1933年,罗斯福出任美国总统后,宣布全国银行业歇业3天,以图平息恐慌。1933年3月9日颁布《银行紧急救助法令》,赋予总统控制信用、货币和黄金的广泛权利。5月27日,通过《联邦证券法》。6月5日,取消金本位制。6月16日,美国通过《格拉斯-斯蒂格尔法》(Glass-Steagall Act),实施金融业分业经营。1934年建立联邦存款保险公司(FDIC),对5万(后提高到10万)美元以下存款提供担保,防止挤兑。



1934年,国会通过了《证券交易法》,由SEC负责实施证券法案、管理证券交易,监管市场。罗斯福还设立了房地美和房利美两大机构,向抵押贷款市场提供流动性,以稳定房地产业。





祸起“次贷”


自2007年2月13日美国新世纪金融公司发出2006年第四季度赢利预警,美国次级抵押贷款风险浮现开始,次贷危机开始逐渐显现。2008年9月15日,有着158年历史的雷曼兄弟公司宣布申请破产保护。同日,美国银行以约440亿美元的价格收购了华尔街投行美林公司,美国国际集团(AIG)的信用评级下调。美联储前主席格林斯潘称,美国遭遇了“百年一遇”的金融危机。那么,这场危机的根源到底是什么?



祸起“次贷”



【次贷危机连环效应】



房价下跌■房地产证券化商品价格暴跌■银行倒闭■资本市场信心危机■信用紧缩,现金为王■银行抽银根,紧缩企业贷款■企业因周转不灵而歇业或裁员■失业潮来临■消费紧缩,开始节省度日■经济衰退,一片萧条。





“次贷”是啥魔


在美国,大多数人想买房子,都需要贷款。对信用较好的人,房贷主要由美国的银行承做。但对信用较差的人,银行不愿贷款,美国就发展出一种专门借钱给信用较差者的房贷机构,这些机构所承做的房贷,就称为“次级房贷”(Subprime Mortgage)。



几年前,国内各种传媒曾经广泛流传一个寓言故事:



一位刚刚故去的美国老太太和一位刚刚仙逝的中国老太太在天堂相会,交流起在人间的苦辣酸甜。美国老太太说:“我辛苦了一辈子,昨天终于还清了购房所欠的银行贷款。”中国老太太说:“我辛苦了一辈子,昨天终于攒够了钱,替儿子买好了结婚的新房。”



在美国,贷款是非常普遍的现象,从房子到汽车,从信用卡到电话账单,贷款无处不在。美国人很少全款买房,通常都是长时间贷款。



现在这一次的危机,就是明显的借贷经济关系。它现在双赤字,实际上吸入了大量全世界的储蓄,美国的消费信贷占全球GDP的21%左右,2005年美国人均借款8 000亿美元。整个国家的负债,1998年时是国家GDP 2.5倍,2007年变成3.5倍。这种大量的消费,高负债、低储蓄,不仅居民大手大脚超级消费,国家也鼓励超级消费,美国的个人消费占GDP达到70%。



次贷是次级按揭贷款,是给信用状况较差、没有收入证明和还款能力证明、其他负债较重的个人的住房按揭贷款。相比于给信用好的人放出的最优利率按揭贷款,次级按揭贷款的利率更高。



一群华尔街金童想出了聪明的方法,把这些贷款(债权)打包,组合成一个新的金融商品,卖给债券市场的投资人。



本来,这一切都皆大欢喜:原本买不起房子的人,现在有人肯借钱给他们买房子;而这类次级房贷机构,把商品卖出后也赚了一笔差价;债券市场的投资人则因为买了这类商品,可以收到利息,可说是一个三赢局面。



然而,人都是自利的,总要不断地将自己的利润极大化,何况是华尔街金童们。于是,他们开始将次贷产品当成“千层派”来设计,利用衍生性产品把结构复杂化,就像加上奶油、核桃、巧克力一样,层层包裹,让千层派看来很诱人,每一层都可切割出来卖,每一次转手都有利润落入金童们的袋中。但是对投资人而言,千层派一层层剥开后,糖衣的里面却可能是毒药。



美国的住房抵押贷款主要可以分为三类:一是优质抵押贷款,二是“Alt-A”抵押贷款,三是次级抵押贷款。它们的分类是按照对借款主体的信用条件的评级好坏来区分的。此外,在美国还有政府支持的抵押贷款和优质大额贷款等两类抵押贷款。



次级抵押贷款新产品深受信用程度较差和收入不高的购房人的追捧,主要原因在于抵押贷款中介的误导和购房人本身金融风险意识不强。中介在营销贷款时打的旗号是:超低的月供。收入不高的人群也可具备还款能力,两年后即使利率调高,由于房地产升值,万一还不起贷款,只要他们把房子出手,风险也是可控的,还可以赚一笔,何乐而不为呢?火热的房地产给人的幻觉是房地产上涨的速度会快于利息负担的增加,而且房地产市场在两年内不会冷却。残酷的现实世界是,美好的愿望往往被市场的无情彻底粉碎。





贪婪——把钱贷给没有偿还能力的人


所谓次级房贷就是抵押贷款市场中的次优等抵押贷款,其与一般房贷最主要的不同点在于,这种贷款是提供给那些信用程度较差及还款能力比较弱的购屋者,其利率也比一般抵押贷款高两三个百分点。



由于之前的房价很高,银行认为尽管贷款给了次级信用贷款者,如果贷款者无法偿还贷款,则可以利用抵押的房屋来还,拍卖或者出售后收回银行贷款。但是由于房价突然走低,贷款者无力偿还时,银行把房屋出售,却发现得到的资金不能弥补当时的贷款+利息,甚至都无法弥补贷款额本身,这样银行就会在这个贷款上出现亏损。



美国不少金融机构在这波美国房市景气扩张的过程中,大幅承做次级房贷,使次级房贷的规模快速膨胀。而在美国房市景气逆转,联准会(Fed)为了抑制通膨压力持续升息,导致贷款者还款压力大增,也造成次级房贷违约率大幅攀升,对美国金融市场产生相关的负面效应。一些体质比较不健全、以经营次级房贷为主的金融业者如新世纪金融公司等,被迫停止业务,甚至倒闭。



美联储从2001年开始连续15次降息,在2003年6月份的下降到了1%。2001—2004年间,美联储的低利率政策极大地刺激了房地产业的繁荣,美国人购房热情高涨,次级抵押贷款成为信用条件达不到优级贷款要求的购房者的选择。放贷机构间激烈竞争催生了多种次贷产品,甚至出现了“零首付”等高风险模式。



但从2004年6月连续17次升息,直到5.25%,给房地产抵押贷款的压力不断增加,房贷违约率上升,市场开始拒绝接受次贷抵押债券。美国房贷市场大概是6.5万亿美元,是美国GDP的一半左右。



从20世纪60年代开始,美国和欧洲开始实行新的房贷政策,叫做房屋抵押贷款证券或者简称为MBS,一边仍然是房贷人,另一边则不再是银行而是投资人。在房贷人和投资人之间通过证券化建立了桥梁,将本来不可能投资和交易的产品变成了可以投资和交易的金融投资产品,这就是证券化。



在此过程中,房贷者直接面对的是房贷公司,房贷公司可能是银行、商业机构、储蓄机构,房贷者从房贷公司获得了贷款。钱并不是房贷公司自己的,房贷公司需要钱就找政府,政府做了一种债券发行到社会,就达到了融资的目的,之后将钱交给房贷公司,房贷公司交给最终的客户。



在此过程中最大的危险是,发行的债券如果在房地产市场崩溃后,投资者在房屋抵押上投入的资金是否可以拿回应有的本金和利息就存在问题。那么,应该如何去面对这个挑战?美国政府机构出面进行担保,因此房贷公司是半官方的,这就是房屋抵押贷款的第二阶段,实现从非证券化到证券化的过渡。



随着利率的不断降低,贷款花样越来越多,常规的有15年、30年期贷款,还出现1年、2年、3年期贷款,并且出现了只交利息不交本金的贷款。



超低利率使投资人面临挑战。如何在低利率情况下,保持债券投资更高回报,这就是新的挑战。



超低利率促使了无收入、无工作、无资产“三无者”的出现,他们仍可得到房屋抵押贷款债券,为什么?这是因为房价在不断上涨的时候,将房屋作为抵押,如果价格只会上涨,那么房贷人或者是房贷公司不需要用贷款人的工作作为抵押,放贷上涨掩盖了倒债风险。低利率格局刺激了金融创新,这就是为什么产生危机。



债务担保证券(CDO)则是2000年以后金融创新的产物,它的特点如同购买基金,基金经理购买不同的股票和债券,将这些做成投资组合,投资组合又分成很多的小份额出售给投资人。



打包之后,将整个债券产品分成三个不同的层级,投资级、夹层和底值。打包之后使得具有不同投资风险和不同投资目的的人可以进行选择。夹层和底值的风险非常高,可能造成重大损失。次级债本身就是金融产品的创新和衍生产品的必然过程。



房贷人还是找房贷公司贷款,以前是政府机构发行的证券给到房贷公司,现在是将债券给到投资银行或者是商业银行,银行再将资金给房贷公司,此时次级债的流程就全部完成了。



次级债危机的主要受害者是谁,第一是对冲基金,实际上对冲基金是CDO的主要买家,还有大型投资银行、商业银行、房屋贷款公司、债券保险公司、养老金退休基金、债券基金、货币市场基金。次级债中部分受害的公司,最大的就是证券保险公司,如美林公司、花旗银行、瑞士银行、高盛集团、德意志银行都受到重大的打击。



银行抵押贷款的证券化由1980年的10%变为2007年的56%,很多投资银行专门成立了特殊投资部门,专门做CDO和CDS(信用违约掉期,投资者只要付出一定的保费购买CDS之后,就可以在对方违约时获得偿付,违约风险进一步转嫁给CDS卖方)相关衍生产品的创造和交易。



实际上,信用违约掉期CDS在次级债中扮演着最重要的角色。CDS可以理解为一家保险公司,保险公司实际上是通过大家购买保单,例如避地震险或者是飓风险。保险公司最大的风险是,如果美国西海岸发生地震,东海岸发生龙卷风,这些小概率事件同时发生的话,难以想象会发生怎样的事情。



这次次级债就是所有小概率事件不幸地在同一时间发生。最终购买CDO的都是小公司,实际上这就是杠杆效应,这如同保险公司,因为赔偿的概率非常低,如果很多不幸的事件同时发生,保险公司一定会垮台。例如100元的保险只收了10元,如果所有的事情同时发生保险公司就会跨台。



统计数据显示,CDS从1990年的4 000亿美元上升到2007年的45.5万亿美元,已经是美国GDP的2倍或3倍。



因此房贷机构就面临了蜡烛两头烧:房子拍卖掉也无法抵销房贷损失,还要出钱买回投资人手上那些已成废纸的商品(贷款人付不出利息,商品就毫无价值),手上资金不足的房贷机构立刻陷入危机,次级房贷风暴就这样爆发出来了。





欺诈:华尔街与评级机构狼狈为奸


次贷之所以酿成危机,是因为次贷早已经通过美国金融创新工具——资产证券化放大成为次级债券,弥漫到了整个美国乃至全球的金融领域。



证券化(Securitisation),这是华尔街金融体系的一大创新,也是最美丽的毒苹果。



“证券化”能创造更多流动性:如原本银行贷款给某甲,手上虽有某甲的债权,但银行手上也因此少了一笔可运用的钱,只能乖乖等某甲来还钱,这等于是没有流动性的“死钱”。但通过“证券化”,银行可以把对某甲的债权转卖出去,拿到钱后可以再贷给另一个人,这样原本贷给某甲的“死钱”,就变成了“活钱”,整个金融体系也因此更活络。



但这种“证券化”也有它的弊病,那就是“道德风险”:过去金融机构放款,是一对一的交易,由于手上持有贷款者的债权,一旦收不回来,立刻就变成呆账亏损,基于这种风险,金融机构自然会很小心地放款。



但如今金融机构放款,马上就可以把这个贷款债权转卖给其他人,这等于变相地将风险由别人承担,因此他们根本没有动机去详细检查这些贷款者的信用程度。



美国普林斯顿大学经济学家布兰德(Alan Blinder)就指出,证券化使得贷款机构检查借款者信用程度的动机大减。果不其然,次级房贷的贷款者还不出钱来,真的就成为引爆这波危机的第一个导火线。



过去,金融危机的导火线多半是企业倒闭,拖累银行的是不良债权。这一波,倒闭来源都是金融机构,可说是“玩火者自焚”的一课。



英国著名经济学家凯恩斯认为:需求决定供给。由于购房首付率具有很强的杠杆效应,因此,居民的住房需求被无限地放大了。例如,一套100万的住房,如果购房首付率为100%,那么,必须要有100万的现金才能买下;如果购房首付率为50%,那么,100万的现金就可以买2套这样的房子;如果购房首付率为10%,那么,100万的现金就可以买10套这样的房子。也就是说,购房首付率的高低可以缩小或放大居民的住房购买力。目前,房地产市场的购房首付率大致为30%,那么,90万的现金就可以买3套这样的房子。既然房地产市场的需求巨大,而住房的供给是相对有限的(因为住房的建造程序复杂,有一个漫长的时滞),于是,在求大于供的市场规律作用下,住房的价格一路上涨也就不足为奇了。上海良好地段的上等品质的房源,大多都是由几家客户在互相争抢,中介公司通常会要求客户在一个晚上甚至是一两个小时之内就付定金,否则无法保证房源。更离奇的是,房东赔付率大幅提高。由于客户方不断加价,房东经常愿意双倍赔偿已经交付定金的客户。



在“低比例首付”等因素的引导下,部分购房者投机钻营,转手牟利,使得部分城市房价上涨迅速。近年来,海外基金收购一线城市物业日益增多,先是集中于写字楼、商铺,现在高档住宅也成了炒作的题材。这预示着外资对境内各类物业的投资全线铺开。



一方面,有的拥有几套住房甚至更多,很多住房大量闲置;另一方面,低收入阶层却望房兴叹。房价上涨,空置率上升,老百姓买不起房现象说明目前市场供应结构失衡。同时,不断扩大的贫富差距无疑将使我们的社会结构更加紧张,这自然有违建设和谐社会和全面建设小康社会的初衷。



美国的抵押贷款企业,显然知道次贷高回报的背后是高风险,他们不仅需要防范风险,更需要找到不断扩展自身资金的新来源,以“抓住机遇”支撑更大规模的放贷,来获取更多的市场收益。一些具有“金融创新”工具的金融机构,恰好为他们创造了机缘:将一个个单体的次贷整合“打包”,制作成各种名字的债券,给出相当诱人的固定收益,再卖出去。于是,银行、资产管理公司、对冲基金、保险公司、养老基金等金融机构,面对这样的“稳定而高回报的产品”,自然眼睛发亮,产生慷慨解囊的冲动,抵押贷款企业于是有了新的源源不断的融资渠道,制造出快速增长的新的次贷。



MBS原来是美国最早的证券化的品种,传统上,它的发售机构都是以这种公众情况为主要负债来源的储蓄贷款机构。2001年以后,这些投资银行等政府机构成为主要发行人,开始的投资人还是美国的三家政府机构,目的为贷款发放机构提供流动性。2002年以后在流动性过剩,国债收益过低的情况下,MBS成为各类投资机构争相争持的投资公司,推动了MBS市场持续的增长,而且使进行其信用分成的CDO市场异常繁荣,CDO市场大部分包含次级贷款和相应的证券,收益率也非常高。造成了安全的幻觉持续在扩大,导致了巨大市值的泡沫。2007年次级贷款当时美国只有1.5万亿美元,创造超过2万亿美元的MBS资产证券化的产品,超过1万亿美元的债务抵押的凭证CDO,保障产品超过了62万亿美元信贷违约的CDS以及债券保险公司2.4万亿美元的担保?品。其他的还有信用卡、汽车消费化的证券化产品等。所有的流动性带动了整个市场大泡沫的产生。



这些债券本来是从一些低质资产发展而来,“金融创新”则使这些低质资产通过获得信用评级公司的评级获得了AAA的高等级标号,以光鲜亮丽的外表出现在债券市场上。经过一系列操作,原本高风险的次级债,仍可分割出一部分评为AAA级,从而成为了投资者的一种选择。



当时,它们确实有着格外的诱惑力——高额回报率。重利之下必有愿者。在“打包”时,次级贷款的债券被分为三档:优先产品、中间产品和股权产品。优先档是其中质量比较好的,利率低。股权档的利率最高,高到50%~100%甚至可以到2倍的回报率。正是如此之高的回报,吸引了投资者,比如对冲基金。投行贝尔斯登就买了这些次级债的股权产品。



目前,美国这些次级债券基本分散在五类金融机构手中,包括银行(31%)、资产管理公司(22%)、对冲基金(10%)、保险公司(19%)和养老基金(18%)。



次级债进入债券交易市场后一度“不俗的表现”使投资者淡忘了它的风险。但是,当房地产泡沫破裂、次贷贷款人还不起贷时,不仅抵押贷款企业陷入亏损困境,无力向那些购买次级债的金融机构支付固定回报,而且那些买了次贷衍生品的投资者,也因债券市场价格下跌,失去了高额回报,同样掉进了流动性短缺和亏损的困境。





次贷危机的五波高潮


自2007年7月开始,美国次贷危机至今经历了五波:第一波开始于2007年7月,大批与次级住房抵押贷款有关的金融机构破产倒闭,美联储进入“降息周期”;第二波,从2007年底至2008年初,花旗、美林、瑞银等因次级贷款出现巨额亏损,市场流动性压力骤增,各国联手干预;第三波,在2008年3月美国第五大投资银行贝尔斯登濒临破产,美联储紧急注资,并大幅降息75个基点;第四波,2008年7月房利美和房地美陷入困境,其股价被“腰斩”,同时美国股市剧烈震荡,标准普尔、纳斯达克和道·琼斯三大股指已全面跌入“熊市”。现在开始的是第五波,即破产高潮和政府救市,雷曼兄弟与AIG就是开始的标志。



初露峥嵘



2007年春,一场金融风暴在华尔街酝酿。生活在美国和欧洲的人们,以及全球媒体开始频繁出现一个大众比较陌生的词语——次级房贷。



2007年4月2日,美国第二大次贷供应商新世纪金融公司宣告破产。同年春,美国次贷行业崩溃,超过20家次贷供应商宣布破产、遭受巨额损失或寻求被收购。由此,广为世人所知的美国次贷危机渐显峥嵘。



从2001年到2005年,美国房市在长达5年的时间里保持繁荣,这也刺激了抵押贷款机构超常规发展的欲望。受利益的驱动,一些银行等放贷机构纷纷降低贷款标准,使得大量收入较低、信用记录较差的人加入了贷款购房者的大潮,成为次贷购房者。



2005年8月,美国房价达到历史最高点,此后美国不少地区房价开始回落。到2006年,房价上涨势头停滞,房市开始大幅降温。房价下跌使购房者也难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。



与此同时,美联储为抑制通货膨胀持续加息,加重了购房者的还贷负担。在截至2006年6月的两年时间里,美联储连续17次提息,利率先后提升了4.25个百分点。



由此,出现了大批“次贷购房者”无力按期偿还贷款的局面,次贷危机开始显现并呈愈演愈烈之势。





“火”速蔓延


在经历了2007年前几个月的发酵后,美国次贷危机开始蔓延到购买了次贷支持证券的投资者。



2007年6月7日,美国第五大投资银行贝尔斯登宣布,旗下两只基金停止赎回。惊恐、疑惑的投资者很快发现,这两只基金持有大量与次贷有关的证券。



在美国,个人向银行等放贷机构申请住房抵押贷款,放贷机构再将住房抵押贷款作为一种资产“卖给”房利美和房地美等机构。后者将各种住房抵押贷款打包成“资产支持证券(ABS)”,经由标准普尔等评级公司评级,然后再出售给保险公司、养老金、对冲基金等投资者。



在美国住房市场繁荣时期,上述过程运转流畅,购房者、放贷机构、负责打包资产支持证券的投资银行和购买这部分证券的投资者,各取所需,皆大欢喜。但这场在美国住房市场泡沫中形成的投机盛宴注定不能长久。随着越来越多的次贷购房者无力偿还贷款,损失开始弥漫,最终波及到持有次贷的各类投资者。



但当此时,华尔街对即将到来的风暴似乎毫不知情。2007年7月19日,纽约股市道·琼斯30种工业股票平均价格指数创下历史新高,首次突破14 000点大关。



到2007年8月,随着大量次贷形成坏账,基于这些次贷的证券也大幅贬值,次贷危机全面爆发。由于金融创新和金融全球化的发展,从美国花旗银行到德国德意志银行,从英国汇丰银行到瑞士瑞银集团,全球各地的投资银行、保险公司、养老金、对冲基金均发现自己手中持有大批次贷支持证券。由于这部分证券缺乏流动性,其价值和风险均难以判断。不少金融机构为满足有关资本充足率和风险控制方面的要求,开始抛售资产,停止发放贷款和储备资金。一时间,银行系统惜贷气氛浓厚,全球主要金融市场出现了严重的流动性短缺,这种现象又被称为“信贷紧缩”和“信贷危机”。



2007年8月6日,美国住房抵押贷款公司宣布破产。8月16日,美国第一大商业抵押贷款供应商全国金融公司濒临破产边缘,此后该公司从银行集团获得110亿美元紧急贷款后逃脱一劫。9月14日,英国诺森北克银行发生储户挤兑事件。



以上事件只是信贷危机中众多金融机构境遇的一个简单写照。在此期间,随着美国房价下跌,房贷违约率上升,房贷支持的证券价值缩水,众多金融机构宣布遭受巨额损失,有的宣布破产或被收购。



2007年9月17日,格林斯潘首次承认,美国房市存在泡沫,并警告说美国房价有可能超出大多数人预料,出现两位数的降幅。



为应对金融动荡,美联储等西方央行开始采取联手行动,向金融市场投放资金,以缓解流动性不足,增强投资者信心。



从2007年9月—2008年4月,美联储连续7次降息,将基准利率由5.25%大幅削至2%。除此之外,美联储还宣布降低直接面向商业贷款的贴现率,并通过向投资银行开放贴现窗口、拍卖贷款等方式,持续向金融市场投放资金。



尽管如此,次贷危机开始向美国经济基本面扩散:失业上升、消费下降。2007年四季度美国经济下降了0.2%,为2001年三季度以来最糟糕表现。





踩“雷”的雷曼兄弟


次贷危机第五波风暴席卷而来,美国第四大投行雷曼兄弟再也挣扎不下去了,当地时间2008年9月14日宣布申请破产保护。



在关键时刻弃雷曼兄弟于不顾的美国银行(Bank-America Corporation),与美国第三大投资银行美林证券(Merrill Lynch)达成协议,将用总价近500亿美元的交易额收购美林证券。这也使得面临破产境地的雷曼兄弟再无翻身希望。



与此同时,因面临被降低评级进而殒命的风险,美国最大保险公司美国国际集团(AIG)正寻求美联储400亿美元的过渡性贷款支持;美国最大的住房抵押贷款银行之一华盛顿互助银行(Washington Mutual Inc.)也处于风雨飘摇之中……



随着雷曼和美林出局,美国五大投资银行中的三家已经在半年的时间里完全退出了历史舞台。贝尔斯登(Bear Stearns Cos.)2008年3月已经被摩根大通以“跳楼价”收购。



6 130亿美元的债务使雷曼兄弟破产案成为美国有史以来规模最大的破产申请案例。





华尔街弃儿——雷曼兄弟


这个王国的缔造者,来自出身德国牛贩之子的三兄弟(Henry Lehman、Emanuel Lehman、Mayer Lehman),他们在158年前,也就是1850年,在爱迪生还没有发明电灯的时候,就创立了雷曼兄弟,加州则在那年刚成为美国第三十一州。



历经美国南北战争、两次世界大战、1930年代经济大萧条、1970年代能源危机等重大事件,158年来,雷曼兄弟塑造了“不倒神话”。



7年前的“9·11”事件,两架由恐怖分子驾驶的客机,撞上美国世贸中心两幢大楼,雷曼兄弟办公室全毁,员工罹难,损失惨重。



短短两天后,雷曼兄弟马上搬到另一地点继续其业务,一周后纽约股市重新开市,雷曼兄弟的股票也恢复交易,当时该公司副总裁罗素(Thomas Russo)上电视谈到此事,自豪地说恐怖分子也无法打倒他们,“雷曼兄弟会永续经营下去”。



果然,雷曼兄弟迅速从危机中恢复元气,2007年,甚至还被《财富》(Fortune)选为“最被羡慕的公司”第一名。





保尔森对雷曼大声说“不”


2008年9月14日,也就是“9·11”7周年纪念日后的第三天,美国财长保尔森、证交会主席考克斯以及来自花旗集团、摩根大通、摩根士丹利、高盛等公司的高层云集联邦储备银行总部。这是美国金融界的大佬们连续第三天碰头了。会议的议程只有一个:设法拯救已有158年历史的美国第四大投行——雷曼兄弟控股公司。雷曼兄弟的总资产超过6 300亿美元,远远超过了2002年电信巨头WorldCom申请破产时1 040亿美元的资产。



然而,事情进展得并不顺利。9月14日传出消息,由于美国政府拒绝为潜在的收购者提供资金担保,雷曼兄弟的竞购者们相继退出。



虽然被收购并不是什么值得高兴的事情,但雷曼兄弟连这样的运气都没有。随着美国银行这最后一个潜在买家的“移情别恋”,雷曼兄弟被送上了破产清算之路。



9月14日(周日)下午,华尔街罕见地开放了一个紧急交易时段,允许各金融机构处理与雷曼兄弟的合约——如果雷曼兄弟并未在周日23时59分前申请破产保护,这些交易就将作废。于是,周末的华尔街陷入一场狂奔,各大投行的交易员们纷纷冲回办公室,狂打电话解除与雷曼兄弟未结清的合约。



2008年9月15日下午的白宫新闻发布会上,保尔森表示,监管部门需要保持高度警惕,但政府“从未想过要用纳税人的钱”救助雷曼兄弟。



保尔森说,政府要做的是协助金融机构之间谈判达成并购协议,让财金界一起想方设法应对危机。保尔森也承认,未来需要重建金融监管系统。



这是一个勇敢的决定。通过放弃雷曼兄弟(Lehman Brothers)这家有着158年历史的老牌华尔街公司,同时在美林(Merrill Lynch)登门拜访时捂紧钱袋,美国财政部长保尔森(Henry Paulson)和纽约联邦储备银行行长蒂姆·盖特纳(Tim Geithner)在有史以来最繁忙的一个周末保持了冷静。这将在未来几年对金融市场产生很大的连带影响,甚至带来更多的不确定性。



9月15日,雷曼兄弟正式宣告破产。虽然破产公告中声称:破产的仅是母公司,雷曼兄弟旗下的经纪业务和投资银行部门,包括业绩较好的纽伯格·伯曼公司都将继续营业。但这次破产还是“创造了历史”,6 130亿美元的债务使此案成为美国有史以来规模最大的破产申请案例。



眼见雷曼兄弟面临融资难的局面,包括财政部长保尔森(Henry Paulson)、美国联邦储备委员会(Fed)主席伯南克(Ben Bernanke)和纽约联邦储备银行行长盖特纳(Tim Geithner)在内的决策者都考虑过是否应放手让雷曼兄弟倒闭。知情人士透露,一方面,出于对道德风险的担忧,他们不想出手相救,不愿让自己的行为被解读为支持金融机构不负责任地追逐高风险。另一方面,他们对雷曼兄弟能找到可行的买家持怀疑态度。同时他们认为市场和Fed会有时间准备应对大机构倒闭带来的后果。不过,一些Fed官员不愿发出Fed同华尔街合作阻止危机扩散的努力已告结束的信号。比如,盖特纳就曾向其他人表示,市场仍面临着很大麻烦。



其实,这里面还有更重要的原因:



第一,美国国内在政府是否救市方面存在很大争议。此前美国财政部接管“两房”(即“房利美”和“房地美”两家抵押贷款机构)后,美国国会及产业界就批评此举与自由市场经济背道而驰,是搞经济国有化。



第二,目前陷入困境的私人银行不少,政府必须有选择地“救市”,否则政府承受不了如此重负。



第三,担心会造成企业“道德风险”,即企业因为相信政府最终会出手救市,因而有恃无恐,继续进行不良经营。



第四,大规模干预金融市场也受到政治环境的约束。1933年罗斯福政府为应对美国空前严重的金融危机,将全美金融系统关闭一周,进行重组整顿,国会通过“紧急银行法案”。但目前布什政府并不拥有政治支持优势,出手救助雷曼很难获得支持。





医治无效:雷曼兄弟生命攸关的48小时


9月12日—13日  “救助雷曼”紧急会议



华尔街历史上最为动荡不安的一个周末从当地时间9月12日周五开始了。当地时间9月12日晚间开始,美国政府官员和银行业众巨头召开紧急会议,讨论雷曼兄弟公司的前途问题,并试图恢复市场信心。



但是,金融业的高管们当时似乎已隐约感到美国政府官员将传达类似于最后通牒的一条重大消息:政府不会出手救援雷曼兄弟。这些高管开始渐渐清醒过来。



“救助雷曼”紧急会议伊始,雷曼兄弟CEO理查德·富尔德捏着汗等待希望之光。



等待是漫长的。备受煎熬的一天过去了,有关报道的导语仍无奈写道:从12日开始,由美国财政部、证券交易委员会和纽约联邦储蓄银行召集的“拯救雷曼”会议一直在继续,不过最新的消息是,会议还没有任何进展。



灰暗的前景中曾透露出一点希望之光。据英国《金融时报》报道,由美国银行牵头,和私募股权基金JC FLOWERS、中投公司组团拟收购雷曼。



接着英国时间9月14日,英国《星期日电讯报》报道称,保尔森求救华尔街,巴克莱银行考虑收购雷曼;《星期日快报》消息显示,美国银行、巴克莱和高盛9月14日或达成协议收购雷曼资产,美国银行挑大梁将购买包括抵押贷款在内的雷曼主体资产。《泰晤士报》 9月14日称,美国银行、巴克莱和高盛拟联合出资拯救雷曼。



从中看出,当时消息是满地飞,也显出了雷曼当时焦灼的心态,急于寻找下家和买主。



9月14日 复活希望瞬间破灭



在继续等待中,又是煎熬的一天过去了。然而,希望却在一瞬间破灭。



美国时间9月14日,这一天肯定将被载入人类经济史册,因为当天发生了许多震惊全球经济的大事。



由于美国政府拒绝提供融资保障,原本呼声很高的英国第三大银行巴克莱银行(Barclays Plc)和美国第一大零售银行美国银行退出了保尔森等精心苦求的收购拯救雷曼兄弟计划。



美国银行很快“变脸”,旋即转向美林证券。美国银行和美林的交易谈判只进行了一个小时,双方就速配成功,美林卖身成功。



当日,美国银行与美林签约,将以股票形式收购美林近500亿美元的资产。



美联储官员对此迅即作出“强烈支持”的表示,因为再也不用担心美林会步雷曼兄弟的后尘。



稍后,美联储宣布监管机构和银行业管理人士9月12日召开的会议未能为陷入困境的雷曼兄弟找到买家。美联储理事会出台一项临时性规定,以支撑华尔街和美国经济。该规定包括美联储放宽向证券公司贷款时接受的抵押品种类,放宽后的抵押品包括股票在内。



在眼见所有复活希望均告覆灭后,雷曼兄弟无奈宣布申请破产保护,计划根据《美国破产法》第11章规定,向纽约南区美国破产法庭申请破产保护。



雷曼兄弟CEO理查德·富尔德抱怨称,没有救世主,华尔街巨无霸将破产。



这一次,富尔德CEO没有说准,华尔街救世主是有的,只不过没有眷顾雷曼兄弟而已。



9月14日,美联储联合美国10大银行将各出70亿美元设立一个700亿美元的平准基金,用来为存在破产风险的金融机构提供资金保障,确保市场流动性的最大化。这十大银行巨头分别是:美国银行、巴克莱、花旗集团(Citigroup Inc.)、瑞士信贷集团(Credit Suisse Group AG)、德意志银行(Deutsche Bank AG)、高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)、摩根大通公司、美林公司、摩根士丹利(Morgan Stanley)以及瑞银集团(UBS AG)等。



雷曼兄弟破产一事还招来已经“下台”的美国前财金高官和业内专家纷纷发声。当地时间14日,美联储前主席艾伦·格林斯潘说,美国正陷于“百年一遇”的金融危机中,这场危机引发经济衰退的可能性正在增大。



格林斯潘在接受美国全国广播公司采访时说,这是他职业生涯中所见最严重的一次金融危机,可能仍将持续相当长时间,并继续影响美国房地产价格。



格林斯潘认为,这场危机将持续成为一股“腐蚀性”力量,直至美国房地产价格稳定下来,危机还将诱发全球一系列经济动荡。“我不相信,一场百年一遇的金融危机不对实体经济造成重创,我认为这正在发生。”他说。



他还预测,将有更多大型金融机构在这场危机中倒下。



9月15日 全球股市遭到重创



9月15日凌晨,雷曼兄弟中国公司宣布将申请破产保护;同一天,雷曼兄弟欧洲子公司进入破产管理状态,并早于9月12日任命普华永道为管理人。



9月15日下午,全世界的媒体都聚焦在了华尔街的雷曼总部。



在雷曼兄弟公司的交易大厅,人们已经感受不到往日的紧张忙碌气氛。交易员们一早抛弃了绿色的传统制服,换上了衬衣和仔裤。只有少数几个年轻的新进员工,仍然穿着雷?的绿色T恤。



在这座32层的大楼里,人们看不到眼泪,却到处可见苦笑。在办公室外的走道,同事间打招呼的问候语也由“你好吗”改为“你都听到了什么新消息”,但得到的回答通常是一个耸肩或一个怪脸。



一些人呆在计算机前,开始着手准备个人简历,浏览猎头网站,互相交换着各类的招聘信息。也有人皱着眉头,端着雷曼兄弟十多个小时前递交给破产法庭的文件,逐字研读。有一些相熟的同事围在一边,小声地议论着公司和自己的命运。也有人将身子探出玻璃窗子,颇有意味地望着楼下成群的摄像头围堵同事的场面。



纽约时报广场的正门是雷曼员工可以出入的唯一通道,其他几扇侧门已被公司封闭。正门外,电视转播车、记者、围观群众已把这座平日不起眼的大楼围得严严实实。每当有员工捧着整理箱走出大门,相机快门声便响成一片。举着话筒的主持人会跑过来,急切地问:“可否给我们半分钟时间?”



绝大多数雷曼员工已无心思接受采访。雷曼破产,也就意味着其旗下25 000名雇员几乎都将面临失业。后来,有一部分雷曼的员工随着英国和日本的证券投资公司收购雷曼重新上岗。



雷曼破产风暴过后的2008年10月6日,雷曼CEO富尔德赴美国国会出席听证会。富尔德在书面证词中将雷曼兄弟公司的破产归咎于三大原因共同作用的结果,即虚假市场谣言、过时的市场规则与监管机构反应迟钝助燃的华尔街“恐慌风暴”等。



雷曼CEO富尔德说,他会对雷曼垮台之前他所有的行为负责,但他也表示美国的监管机构都知道在其公司破产之前公司所发生的一切及其公司股价是如何定价的。他说,不知道为什么政府可以挽救其他陷入危机的金融机构,而不救援雷曼兄弟。他说,直到被推倒深渊的那一刻,还没有想明白为啥雷曼兄弟是唯一没有被挽救的公司。





“黑色星期一”的全球股市


2008年9月15日,周一清晨,当华尔街从睡梦中醒来,统治世界70年的金融秩序已经分崩离析。



上周末华尔街发生的海啸,立刻在华尔街和全球市场上掀起波澜,一石激起千层浪。



在过去的48小时内,接受严峻考验的不仅仅是雷曼兄弟一家公司。



当时,已向美联储寻求400亿美元过渡性贷款支持的AIG称,将于当地时间9月15日公布一个业务改组计划,其中可能包括处置一系列传统赢利业务——出售或者拆分旗下赢利状况良好、二季度净利2亿美元的国际飞机租赁金融公司,同时出售其财产保险和灾难保险业务。



当地时间15日凌晨,美国第一大零售银行美国银行正式宣布,出资500亿美元以购股形式收购美林。这几乎相当于美林一年之前价格的2/3,或是2007年初价值的一半。



全球股市更是以“黑色星期一”报以雷曼兄弟申请破产保护的消息。



9月15日,最先开盘的亚太股市一片跌声:澳大利亚跌2.7%,中国台湾股市下挫3.5%,新加坡海峡时报指数跌1.5%,马来西亚股市跌1.2%,新西兰股市跌1.1%,菲律宾股市跌2.5%。



稍后开盘的欧洲股市也好不到哪里去。作为雷曼兄弟最大的欧洲银行贷款债权人,法国巴黎银行(BNP Paribas)股价应声大跌,在当地时间15日上午的交易中下跌6.2%。



美国道·琼斯指数也遭重创,当地时间9月15日,该指数低开5.62点,以11 416.37点开盘。至10时,已跌至11 086.29点,跌幅2.94%。最受关注的雷曼兄弟股价以0.26美元大幅低开,至截稿时,最低0.17美元,最高3.65美元。该股上周五收盘价为3.59美元。



在华尔街一些铁盒般的大厦深处,很多人一夜未眠。“我们整夜都在开会,讨论一旦雷曼破产会导致的被动局面。形势已经很危急了,华盛顿必须给出正确的经济政策,不能加息,绝对不能加息!”一名不愿透露姓名的基金公司项目经理说。他在清晨7时匆匆走出华尔街的狭窄街道。



阴郁笼罩在华尔街上方,人们对雷曼兄弟清算带来的间接损失忧心忡忡。曼登资本顾问公司(Mendon Capital advisors)市场主管罗伯特·博尔顿说:“现在传言满天飞,大家都拿不到确切信息,我想,最坏的时候也许已经到来了。”人们的信心崩溃了。



从贝尔斯登到雷曼兄弟,再到美林证券,华尔街分析师和政府官员纷纷预测,金融危机的黑洞似乎深不见低。所有人都在以惊恐的心情等待着下一个坏消息。下一个倒闭的是谁啊?